>> 方正證券-聞泰科技（600745）交易方案落地，安世收購穩(wěn)步推進-190322
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
蘭飛，賀茂飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收購安世的交易進展順利，聞泰受讓合肥廣芯持有的安世股權(quán)已經(jīng)完成交割，股權(quán)已經(jīng)完成工商登記過戶手續(xù)。截止目前，聞泰科技通過子公司合肥中聞金泰控制了 33.66%的安世股權(quán)。未來尚需要履行的交易審批程序包括股東會批準及證監(jiān)會審核兩項。發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案實施完畢后，聞泰將持有 79.98%的安世股權(quán)。
（2）安世盈利能力持續(xù)上升。安世半導(dǎo)體 2018 年毛利率達到35.76%，相比 2017 年上升 1.82%。凈利潤率從 2017 年的 7.75%上升至 11.81%。凈利潤率上升 4%。盈利能力的改善主要兩方面原因，一是并購會計處理的影響。二是功率器件需求旺盛，安世產(chǎn)品呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，平均單價有所提升。汽車功率器件在今年依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，部分產(chǎn)品出現(xiàn)交期延長缺貨的現(xiàn)象。我們預(yù)計安世平均單價延續(xù)上行趨勢，盈利能力在 2019 年將穩(wěn)中有升。
（3）經(jīng)營杠桿高，利潤增速明顯快于收入增速。在 2018 年，安世集團實現(xiàn)收入 104.3 億元，同比 2017 年增長 10.46%。在利潤端，安世集團 2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤 13.4 億元，同比增長近 70%。安世的研發(fā)投入保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2018 年研發(fā)投入達到 5.68 億元，相比 2017 年增長近 6%。安世持續(xù)的研發(fā)投入下，公司不斷拓寬產(chǎn)品品種，每年新增 800 余個新產(chǎn)品推向市場。公司享有經(jīng)營杠桿紅利，經(jīng)營中的固定支出不隨著銷售規(guī)模的擴大而同比例增長。銷售費用及行政管理費用相對剛性，隨著安世收入規(guī)模的增長，銷售及管理費用率有望持續(xù)下降。
（4）中茵系全面退出管理層，治理結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化。新一屆董事會由聞泰代表張學(xué)政和張秋紅、云南城投代表張勛華，以及兩名獨立董事構(gòu)成。董事會重組后，中茵系徐慶華不再擔任董事會董事職務(wù)。此次監(jiān)事會重組完成后，監(jiān)事會原有中茵系監(jiān)事全部退出。此次董事會及監(jiān)事會換屆完成后，中茵系高管全面退出管理層，治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。
投資建議：不考慮合并安世，預(yù)計公司 2019-2020 年收入分別為 223.67 億元、290.64 億元，歸母凈利潤分別為 0.71 億元、2.17億元，對應(yīng) PE 分別為 256 倍、84 倍。考慮合并，假設(shè)從 2019年 1 月開始合并報表，預(yù)計 2019-2020 年合并備考凈利潤分別為 13.66 億元、19.76 億元，對應(yīng)備考 PE 分別為 23.9 倍、16.5倍。我們認為聞泰與安世之間協(xié)同空間廣闊，協(xié)同紅利釋放有望增強雙方業(yè)績；安世是純正汽車半導(dǎo)體品種，持續(xù)受益行業(yè)爆發(fā)紅利，維持“推薦”評級。
風險提示：
（1）海外資產(chǎn)整合風險
（2）手機零部件價格波動的風險
（3）手機品牌廠商對供應(yīng)鏈壓價的風險
（4）并購貸款規(guī)模較多，財務(wù)壓力風險
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