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        累計(jì)收入同比：信用、資管業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，公允價(jià)值變動(dòng)波動(dòng)增大，Q2  至今受市場(chǎng)震蕩影響持續(xù)為負(fù)，拖累業(yè)績(jī)，自營(yíng)收入占比同比下降  7  個(gè)百分點(diǎn)至  24%，仍處各業(yè)務(wù)首位。
        單季收入環(huán)比：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單季收入環(huán)比-9%；投行受益再融資發(fā)力，收入環(huán)比+78%；利息凈收入環(huán)比+63%，主要由于準(zhǔn)則調(diào)整，其他債券投資利息收入計(jì)入當(dāng)期（8.5  億）；自營(yíng)投資收益環(huán)比+57%，帶動(dòng)收入環(huán)比+6%。
        成本結(jié)構(gòu)：營(yíng)業(yè)成本率同比提升  5  個(gè)百分點(diǎn)，主要由于報(bào)告期計(jì)提買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)減值損失  16.23  億元，同比+271%，其中  Q4  新增  9.55  億信用減值損失，環(huán)比+80%；報(bào)告期利潤(rùn)總額高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，主要由于公司收到監(jiān)管文件，此前涉案違法事實(shí)不成立，4.36  億預(yù)計(jì)負(fù)債轉(zhuǎn)回。
        龍頭投行、資管競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。2018  年行業(yè)  CR10  合計(jì)承銷(xiāo)份額提升至71%，業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提升，公司股、債承銷(xiāo)均為龍頭，IPO/再融資/債券承銷(xiāo)市占率分別為  9.2%/15.5%/5.11%，同比-0.2%/+3%/+0.8%；公司資產(chǎn)管理規(guī)模為  1.34  萬(wàn)億，其中主動(dòng)管理  5528  億元，均排名行業(yè)首位，集合/定向/專(zhuān)項(xiàng)規(guī)模同比-17%/20%/30%，資管凈收入同比-10%，控股華夏基金，基金業(yè)務(wù)凈收入同比+9%。
        財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展，收購(gòu)進(jìn)一步完善布局。2018  年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入  74  億元，同比-8%，其中證券經(jīng)紀(jì)股基交易市占率  6.09%，同比提升0.4  個(gè)百分點(diǎn)，代理買(mǎi)賣(mài)證券款中機(jī)構(gòu)占比維持  50%以上，我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型改革將持續(xù)推進(jìn)，以科創(chuàng)板為契機(jī)，引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，公司具備優(yōu)良的機(jī)構(gòu)客戶(hù)基礎(chǔ)，占據(jù)先機(jī)；2018  年  12  月  24  日公司發(fā)布公告擬收購(gòu)廣州證券  100%股權(quán)，截止  3  月  4  日，已披露交易報(bào)告書(shū)（草案），明確剝離金鷹基金、廣州期貨資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，收購(gòu)對(duì)價(jià)降低至  1.2  倍  PB，若成功收購(gòu)，公司華南地區(qū)布局進(jìn)一步強(qiáng)化，財(cái)富管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)由  21家提升至  63  家，有望借助灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇提升公司境內(nèi)外綜合實(shí)力。
        自營(yíng)投資彈性增強(qiáng)，衍生品業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展助力  ROE  提升。2018  年公司金融資產(chǎn)規(guī)模同比+23%，F(xiàn)VTPL  占比  82%，自營(yíng)彈性增強(qiáng)，2018  年收入受權(quán)益市場(chǎng)低迷以及子公司金石投資利潤(rùn)為負(fù)影響，短期承壓，18Q4已呈現(xiàn)改善；公司期末衍生金融資產(chǎn)名義本金  1  萬(wàn)億，同比+70%，隨著資本市場(chǎng)改革深化，衍生品需求逐步提升，監(jiān)管層擬豐富場(chǎng)內(nèi)  ETF  品種、推出指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)，公司業(yè)務(wù)資格齊備，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，看好中長(zhǎng)期衍生品業(yè)務(wù)對(duì)  ROE  提升潛能。
        兩融市占率持續(xù)提升，股質(zhì)規(guī)模收縮，收入相對(duì)穩(wěn)健。2018  年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入  24.22  億元，同比+0.7%，兩融市占率同比提升  3  個(gè)百分點(diǎn)至7.15%，期末余額同比-25%，股質(zhì)余額同比-51%，收入承壓但收入基本穩(wěn)定，減值準(zhǔn)備占比買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)比重  5%，較為充分。
        海外機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售逆勢(shì)提升：2018  年中信里昂證券在全球共完成  31  單  IPO，香港市場(chǎng)市占率提升  4.8%至  9.3%，并積極探索日本、印度市場(chǎng)，  投行收入大幅改善；機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售方面，在  MiFID  II  的實(shí)施壓力下，公司積極應(yīng)對(duì)實(shí)現(xiàn)歐洲傭金份額逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比提升  7  個(gè)百分點(diǎn)至  18%。
        投資建議：公司擬實(shí)施員工持股，彰顯對(duì)行業(yè)及公司發(fā)展信心，繼續(xù)看好資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)下，公司作為龍頭券商綜合提升，優(yōu)勢(shì)鞏固。我們預(yù)計(jì)公  2019/2020  年歸母凈利潤(rùn)增速+40%/+25%，對(duì)應(yīng)  EPS  1.02/1.27元，BVPS  1