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從美債不同期限的利差來看，10  年與  3  個(gè)月利率的倒掛(利差為負(fù))對(duì)于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)最具前瞻性。如圖表  1  所示,  1965  年以來,  每一次美國經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)前均出現(xiàn)了該期限利差的轉(zhuǎn)負(fù)。從這種  倒  掛到經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)的間隔期來看,  最長(zhǎng)的為  16  個(gè)  月(2007  -2009  年的經(jīng)濟(jì)衰退),  最短的為  5  個(gè)月(1973  -1975  年的經(jīng)濟(jì)衰退),  平均的間隔期達(dá)到了  11  個(gè)月。
        美債利率倒掛后美國經(jīng)濟(jì)的顯著放緩多發(fā)生在  1  年以后。雖然美債利率倒掛可以有效預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，但如圖表  2  所示，在倒掛出現(xiàn)的一年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)增速大多是邊際上的放緩，也不乏半年內(nèi)增長(zhǎng)加速的情況（如  1980  年和  2006  年）。因此，即便當(dāng)前美債利率持續(xù)倒掛，并不意味著  2019  年美國經(jīng)濟(jì)增速將大幅下滑。
        美債利率倒掛后美股下跌概率加大，但多在半年以后。圖表  3列示了歷史上在美債利率倒掛首次出現(xiàn)后，標(biāo)普  500  指數(shù)在未來  2  年的漲跌幅?？梢钥闯雒拦蓪?duì)美債利率倒掛的反應(yīng)明顯要早于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。平均來看，美股在美債利率倒掛  6  個(gè)月后開始下跌，且跌幅逐漸加速。但從倒掛后的半年內(nèi)來看，美股上漲的概率仍大于下跌。
        往后須關(guān)注當(dāng)前倒掛的可持續(xù)性。需要強(qiáng)調(diào)的是，上述分析中的倒掛指的是月均的  10  年與  3  個(gè)月美債利率的倒掛。即如果美債利率的倒掛僅是持續(xù)幾日，而不能導(dǎo)致月均利差的轉(zhuǎn)負(fù)，則這種倒掛對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警很可能是偽信號(hào)。例如  1998年  9  月曾出現(xiàn)美債  10  年與  3  個(gè)月利率的倒掛，但這種倒掛在當(dāng)月僅出現(xiàn)了  4  天，并未形成趨勢(shì)。而在這一短暫的倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并未出現(xiàn)衰退。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：非美經(jīng)濟(jì)體持續(xù)疲軟