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        內需疲軟&貿易摩擦，收入增速放緩。2018  年紗線業(yè)務微增  1.4%，其中國內/海外收入增速分別為-8.36%/18.76%，分別實現收入  28.85/28.45  億元。具體來看，2018  年紗線銷量與上年基本持平，同增  0.08%，主要因內需疲軟及  Q4海外客戶對貿易摩擦結果處觀望期而控制下單量所致。分地區(qū)看，國內業(yè)務受年內下游服裝家紡需求疲軟影響，客戶訂單量有所下滑。但越南地區(qū)仍保持較好增長，越南百隆實現營收  24.63  億元人民幣，同比增長  18.76%。
        訂單不足&投資收益下降，利潤下滑。2018  年全年棉價與上年基本持平，但因訂單量不及預期，導致單位原材料價格上漲，因此全年紗線業(yè)務毛利率同降1.49PCTs  至  18.69%。此外，棉花期貨持倉浮虧  7108.74  萬元，以及投資收益大幅減少也拉低了整體盈利水（主要因上海信聿盈利不及預期，投資收益較2017  年的  2.68  億元減少  1.37  億元）。但同期期間費用率控制得當，銷售費用率下降  0.51PCTs，管理費用率基本持。綜合來看，整體凈利率下降  0.9PCTs至  7.29%，歸屬凈利潤下滑  10%。
        訂單偏弱及加大棉花備貨，存貨增幅較大。為鎖定優(yōu)質棉花，公司于  2018Q4加大棉花采購力度，2018  年增加約  10  億元棉花庫存（國內  6  個月庫存/越南約  1  年），同時也導致  2018Q4  經營性現金凈流出  2.28  億元。此外，產能增加，但國內下游訂單偏弱也導致產品庫存增加。
        盈利預測及投資建議。根據公司公告，越南  B  區(qū)  2018H2  達產的  10  萬錠產能將于  2019  年覆蓋全年，剩余的  30  萬錠將于  2019/20  年陸續(xù)投產（分別投產  20/10  萬錠）。隨人力成本相對較低且具有稅費優(yōu)惠的越南產能占比提升（至  2020  年占比約  60%），有望帶動公司整體盈利能力提升。需求方面，公司作為中高端色紡紗龍頭，且在越南地區(qū)產能及先發(fā)優(yōu)勢明顯，預計未  來越南地區(qū)訂單將保  持較好增長。預  計  2019/20/21  年凈利潤5.8/6.6/7.5  億元、對應  EPS0.39/0.44/0.50  元，現價對應  2019  年  PE    15倍；給予“增持”評級
        風險提示：終端需求疲軟；產能投放進度低于預期；原材料及匯率大幅波動風險。