>> 申萬宏源-江蘇北人（A19006）深耕工業(yè)機(jī)器人集成，立足汽車零部件不斷拓展下游-190323
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
無 |
作者： |
周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)行前，公司創(chuàng)始人朱振友先生（控股股東）、林濤先生分別直接持有公司30.43%/8.20%股權(quán)，朱振友先生通過文辰銘源（持有4.06%的合伙份額）持股1.77%；私募投資基金上海涌控投資/蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資分別持股9.65%/6.39%，其他私募股權(quán)或創(chuàng)投基金合計持股20.66%，其他19 名自然人合計持股19.78%。
高研發(fā)投入支撐公司核心競爭力，連續(xù)五年業(yè)績實現(xiàn)高速增長。業(yè)績高速增長：2014-2018年，公司總營收從0.86 億元增長至4.13 億元，歸母凈利潤從864 萬元增長至4841 萬元，CAGR 分別達(dá)到48%/54%。研發(fā)投入不斷加大：在營收規(guī)模較小的2013-2015 年，公司研發(fā)支出占總營收比例從2.57%提升至5.55%，在營收規(guī)模較大的2016-2018 年，公司研發(fā)支出占總營收比例隨之下降至3.07%，但金額不斷增加，研發(fā)支出5 年CAGR64%。盈利水平相對穩(wěn)定： 從2015 年開始，公司毛利率、期間費(fèi)用率、凈利率穩(wěn)定在26%/12%/13%左右?，F(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)：2018 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較去年同期+5918 萬元，恢復(fù)至歷史正常水平，較上一年明顯好轉(zhuǎn)。
技術(shù)“高舉高打”，公司面臨巨大的進(jìn)口替代空間與一定的毛利率提升空間。公司技術(shù)領(lǐng)先：公司自穩(wěn)定性與精度要求高的汽車零部件行業(yè)焊接應(yīng)用開始，依靠自身在柔性化、工藝應(yīng)用、產(chǎn)線仿真、工控信息化、過程智能化等方面的核心技術(shù)優(yōu)勢，在航空航天、軍工、船舶、重工等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)?？苿?chuàng)板募投項目主要為智能化生產(chǎn)項目（2.25 億元）、研發(fā)中心項目（6711 萬元）提供資金支持，繼續(xù)強(qiáng)化自身的核心技術(shù)優(yōu)勢，同時補(bǔ)充流動資金（7000 萬元）。進(jìn)口替代空間大：2017 年國內(nèi)汽車零部件制造業(yè)固投達(dá)9911 億元（同比+14%），焊接自動化等領(lǐng)域被ABB 工程、安川首鋼等海外巨頭占據(jù)。公司2018 年相關(guān)業(yè)務(wù)營收僅3.63 億元，進(jìn)口替代空間較大。公司毛利率仍有提升空間：公司2018 年工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率為24.43%，通用集成行業(yè)的A 股可比公司機(jī)器人（新松）2018年可比業(yè)務(wù)毛利率為36.40%、拓斯達(dá)2018H 可比業(yè)務(wù)毛利率為39.95%；汽車產(chǎn)業(yè)鏈的克來機(jī)電2018 年可比業(yè)務(wù)毛利率為35.72%，華昌達(dá)/三豐智能2018H 可比業(yè)務(wù)毛利率為19.11%/27.42%，公司毛利率相比而言仍較低，在規(guī)模擴(kuò)展、下游擴(kuò)張的基礎(chǔ)上有一定的上升空間。
公司選擇適用預(yù)計市值不低于人民幣10 億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市規(guī)則，我們認(rèn)為宜采用可比公司PE 估值法。我們認(rèn)為，公司工業(yè)機(jī)器人集成業(yè)務(wù)技術(shù)與模式已較為成熟，特別是汽車行業(yè)焊接自動化滲透率已經(jīng)非常高，公司處于利用核心技術(shù)拓展下游應(yīng)用的時期，與多數(shù)A 股上市的工業(yè)機(jī)器人集成商發(fā)展階段接近，應(yīng)采用可比公司PE 估值法進(jìn)行估值。
風(fēng)險提示：汽車需求出現(xiàn)較大幅度下滑、工業(yè)機(jī)器人集成行業(yè)競爭環(huán)境惡化、公司下游領(lǐng)域拓展受阻。
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