>> 安信證券-中信證券(600030)并購激勵雙管齊下，券商龍頭全面出擊-190322
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
大小： |
1030KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■經(jīng)紀(jì)：扎根機構(gòu)客戶，市占率傭金率雙升。公司代理買賣證券業(yè)務(wù)（含席位租賃）凈收入同比下降9%，好于行業(yè)水平 （YoY-27%，國君-23%）。公司采取重點服務(wù)機構(gòu)和高凈值客戶交易服務(wù)和財富管理需求的發(fā)展戰(zhàn)略，客戶基礎(chǔ)和服務(wù)能力凸顯。2018 年大券商中國泰君安、申萬宏源和中信建投的交易量份額均出現(xiàn)了一定下滑，但中信證券股基交易量市場份額6.09%，較2017 年上升0.46pcts，體現(xiàn)了龍頭集中的市場趨勢；全年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（含席位租賃）凈傭金率升至萬分之5.5（2017 年萬分之4.9）。我們預(yù)計2019 年全年日均股基交易量可維持6000 億元以上的水平，公司股基交易量市場份額穩(wěn)步提升至6.15%，傭金率可能面臨一定下滑壓力（降至萬分之4.8），全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測同比增長40%。
■信用交易：兩融股質(zhì)收入穩(wěn)定，減值有望沖回。公司實現(xiàn)利息凈收入24 億元，同比增長1%（行業(yè)-27%，國君+2%）。其中，兩融利息收入和股權(quán)質(zhì)押利息收入分別下降1%和2%。2018 年股權(quán)質(zhì)押融出資金余額已大幅下降51%至385 億元（國君383 億元，-50%），隨著監(jiān)管政策化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險和二級市場股價回升，公司部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有望沖回。
■投行：業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，受益于科創(chuàng)板政策出臺。公司投行收入36 億元，同比下降17%（行業(yè)-27%，國君-26%/中建投-6%）。公司優(yōu)質(zhì)項目儲備豐富，投行能力出眾、機構(gòu)客戶基礎(chǔ)扎實且資本金實力領(lǐng)先行業(yè)，預(yù)計公司投行、直投、機構(gòu)銷售均有望受益于科創(chuàng)板政策的出臺。
■自營：轉(zhuǎn)型交易投行。公司自營業(yè)務(wù)收入80 億元，同比減少37%，業(yè)績下滑與股市低迷及2017 年四季度集中確認(rèn)投資收益形成高基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。未來公司向交易投行轉(zhuǎn)型，開展具有顯著門檻效應(yīng)和高ROE 特性的衍生品做市業(yè)務(wù)，預(yù)計可顯著提升公司整體盈利能力。
■資管：主動轉(zhuǎn)型具優(yōu)勢。2018 年公司資管收入58 億元，同比增長2%（行業(yè)-11%，國君-16%），其中基金管理收入41 億元，同比增長9%。公司主動管理規(guī)模在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，2018 年末主動管理規(guī)模5528 億元，維持行業(yè)第一，且占比升至41%（2017：35%）。
■擬購廣證補短板，員工持股彰顯信心。公司擬發(fā)行股份收購廣州證券，收購?fù)瓿珊髮浹a公司華南網(wǎng)點不足短板，以低價（1.2xPB）獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并擴大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司擬開展員工持股計劃，相比國元與興業(yè)，中信證券員工持股比例較大但非全面覆蓋，對于骨干員工來說整體周期更長且鎖定期更短，有望激發(fā)員工積極性，也彰顯管理層信心。
■投資建議：買入-A 投資評級。2019 年我們看好券商股基本面筑底反彈，市場利空因素有望逐步消化；中信證券在資本市場升級的趨勢下將延續(xù)龍頭集中態(tài)勢，塑造具有門檻效應(yīng)的核心競爭力，在市場競爭中保持優(yōu)勢，享有一定估值溢價紅利。預(yù)計公司2019-2021 年的 EPS為1.15 元、1.31 元和1.5 元，給予公司2xPB 估值，上調(diào)6 個月目標(biāo)價至28.54 元。
■風(fēng)險提示：交易量大幅萎縮風(fēng)險/股權(quán)質(zhì)押違約風(fēng)險/政策變化風(fēng)險
|
|
