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2019年高端消費(fèi)漸回暖，進(jìn)一步帶動(dòng)次新店改善與主力店盈利提升。公司與首商股權(quán)已經(jīng)分別劃轉(zhuǎn)至首旅集團(tuán)旗下，后續(xù)國(guó)改推進(jìn)帶來(lái)資源整合、協(xié)同發(fā)展可期。維持公司2019-2020  年EPS  為1.68/1.90  元，預(yù)計(jì)公司2021  年EPS  為2.17  元，維持目標(biāo)價(jià)23.10  元，增持評(píng)級(jí)。
        Q4逆勢(shì)提效增長(zhǎng)，追溯調(diào)整致高利潤(rùn)增速。公司2018  年實(shí)現(xiàn)收入267.1  億元，同比增長(zhǎng)2.38%，歸母凈利潤(rùn)12.01  億元，同比大增67.0%，EPS1.55  元，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司追溯2017  年報(bào)，基數(shù)調(diào)低致高凈利潤(rùn)增速，剔除這一因素，實(shí)際凈利潤(rùn)增速為33%，主要系2018  年H1  多確認(rèn)1.9  億利息收入所致，再剔除這一影響，EBIT  增速為13%，在2018  下半年整體消費(fèi)較弱的環(huán)境下已屬難得。
        奧特萊斯持續(xù)高增長(zhǎng)，次新門店改善空間巨大。公司Q4  關(guān)店4  家百貨，新開(kāi)1  家?jiàn)W特萊斯，至年底門店總數(shù)51  家，凈減少3  家。奧特萊斯收入36.1  億元，同比增長(zhǎng)8.5%，百貨+購(gòu)物中心收入213.1  億元，同比微幅下滑0.1%。公司2015  年次新門店持續(xù)進(jìn)入盈利向上（減虧）周期，15家次新門店共計(jì)微虧0.4  億元，同比大幅減虧1.5  億元，隨著店齡成熟，2019  往后仍有巨大盈利提升空間。
        國(guó)企改革漸行漸近，資源整合協(xié)同發(fā)展可期。公司與首商股份的股權(quán)均已劃轉(zhuǎn)至首旅集團(tuán)旗下，后續(xù)國(guó)改推進(jìn)，整合協(xié)同發(fā)展值得期待。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑影響消費(fèi)、國(guó)改進(jìn)展不及預(yù)期等。