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2018Q4  單季在2017年Q4  單季高基數(shù)（同比36%增長）背景下，最終實(shí)現(xiàn)了同比15.9%的扣非歸母凈利潤增長，超出市場預(yù)期，總體上公司經(jīng)營依然保持穩(wěn)健增長。
        公司另一主營業(yè)務(wù)精麻藥全國分銷業(yè)務(wù)，繼續(xù)保持了20%左右的快速增長，憑借積極穩(wěn)健的經(jīng)營策略繼續(xù)保持了80%的一級分銷市場份額，并在二級分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張上今年有所突破。長期來看，公司作為北京區(qū)域醫(yī)藥分銷龍頭和全國精麻藥一級分銷商，特殊的區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦是公司長期持續(xù)增長的動(dòng)力。
        醫(yī)藥工業(yè)和特色業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長
        報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)保持穩(wěn)健增長，國瑞藥業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)銷售同比增長48.99%，凈利潤同期增長35.15%；國藥前景口腔業(yè)務(wù)，借助產(chǎn)品優(yōu)勢，擴(kuò)大營銷推廣，打造全國知名口腔產(chǎn)品服務(wù)商品牌，同時(shí)公司也將在專業(yè)化零售藥房領(lǐng)域開展積極探索，積極與供應(yīng)商開展專業(yè)藥店DTP品種合作，為公司培育新的利潤增長點(diǎn)。
        重組公司完成大部分業(yè)績承諾
        2018年，重組四家標(biāo)的公司國控華鴻、國控康辰均達(dá)成業(yè)績承諾目標(biāo)，國控北京、國控天星未達(dá)成業(yè)績承諾，達(dá)成比例分別為90.61%和54.32%。國控北京面臨社區(qū)等基層醫(yī)療市場競爭加劇及藥品降價(jià)等因素綜合影響，毛利額有所下降。國控天星因歷史原因形成了代理銷售產(chǎn)品以國產(chǎn)品種為主（約占70%）的品種結(jié)構(gòu)，在兩票制政策和持續(xù)降價(jià)壓力下業(yè)績面臨壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)公司將通過資源整合、內(nèi)部挖潛，督促重組公司實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善，報(bào)表質(zhì)量保持穩(wěn)健
        2018年公司毛利率整體為8.83%，同比增加1.02個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于國瑞藥業(yè)兩票制低開轉(zhuǎn)高開致毛利率提升，銷售費(fèi)用率由1.91%提升至2.69%，增加0.78個(gè)百分點(diǎn)，同樣是由于兩票制后自產(chǎn)藥品推廣費(fèi)增加。年末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為87.92天，與2018Q1-Q3季度91.6、90.39、89.63天相比，持續(xù)改善，這也反映醫(yī)院端回款周期縮短，北京地區(qū)醫(yī)院整體經(jīng)營狀況受藥品取消加成政策的影響在逐步減少。
        盈利預(yù)測及投資評級
        考慮到2018年公司出售青藥集團(tuán)帶來1.1億投資收益的影響，我們預(yù)計(jì)2019-2021年盈利分別為14.42、16.30和18.37億元，同比增速分別為2.7%、13.0%和12.4%，對應(yīng)每股EPS為1.89、2.13和2.40元；扣除投資收益影響，預(yù)計(jì)2019年扣非同比增長14.1%，維持兩位數(shù)穩(wěn)健增長；公司作為北京醫(yī)藥分銷和全國精麻藥分銷龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，區(qū)域地位優(yōu)勢顯著，我們維持給予買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保控費(fèi)及帶量采購政策影響增速大幅放緩；
        北京地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)競爭加劇致毛利率下滑；
        重組公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)致商譽(yù)減值