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2018年公司營業(yè)收入387.40億元，同比增長6.77%；歸母凈利潤14.04億元，同比增長23.01%；扣非凈利潤12.64億元，同比增長24.36%，若扣除2017年的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整項(xiàng)目及2018年青海制藥股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的影響，2018年公司內(nèi)生性利潤端增速約17%-18%，增長較為穩(wěn)健，符合市場(chǎng)預(yù)期。2018年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為9.82億元，現(xiàn)金流情況良好。
        ▍北京市場(chǎng)占有率穩(wěn)中有增。公司是北京市醫(yī)藥分銷龍頭，報(bào)告期內(nèi)公司在醫(yī)院直銷和基層醫(yī)療直銷市場(chǎng)中保持較好增長，公司整體在二三級(jí)醫(yī)院的銷售同比增長7.09%，在社區(qū)基層醫(yī)療市場(chǎng)的銷售同比增長23.51%，整體市占率穩(wěn)中有增；由于全國兩票制的落地，公司的調(diào)撥業(yè)務(wù)有所縮小，一定程度拉低了整體收入端的增速，但特色的自營進(jìn)口品種仍繼續(xù)保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從資產(chǎn)重組的四家子公司業(yè)績角度，2018年國控華鴻、國控康辰均完成對(duì)賭業(yè)績，受行業(yè)政策影響疊加、業(yè)態(tài)和品種結(jié)構(gòu)、軍隊(duì)改革等原因，國控北京及國控天星僅完成承諾業(yè)績的90.61%和54.32%。
        ▍特色麻藥保持快速增長，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)。公司是我國麻精特藥的分銷龍頭，長期保持80%的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2018年公司麻藥分銷業(yè)務(wù)增速接近20%，增長良好，此外公司參股的麻藥工業(yè)企業(yè)宜昌人福利潤端實(shí)現(xiàn)28.47%的增長，貢獻(xiàn)明顯。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)轉(zhuǎn)型特色醫(yī)藥健康服務(wù)提供商，在主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)的同時(shí)，器械、口腔、零售直銷等業(yè)態(tài)獲得快速發(fā)展，其中器械耗材業(yè)務(wù)同比增長21.39%，以國控華鴻為代表的器械SPD項(xiàng)目保持了較快增長。
        ▍盈利水平進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率和凈利率分別同比提升1.02和0.42個(gè)百分點(diǎn)，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及麻精類、器械試劑類、工業(yè)類、口腔類等高毛利業(yè)態(tài)的增長。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用同比增長50.38%，主要系國瑞藥業(yè)為應(yīng)對(duì)兩票制的推行加大了市場(chǎng)開發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長39.11%，主要系國瑞藥業(yè)一致性評(píng)價(jià)投入和產(chǎn)品工藝升級(jí)增加研發(fā)費(fèi)用投入所致。營運(yùn)水平角度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，整體的凈營業(yè)周期同比提高16.56天。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期等。
        ▍投資建議：公司2018年業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，符合市場(chǎng)預(yù)期，公司是我國麻精特藥龍頭及北京地區(qū)分銷龍頭，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來器械耗材、麻精產(chǎn)業(yè)鏈及口腔等業(yè)態(tài)具體較強(qiáng)外延創(chuàng)新空間，預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤15.21/17.06/18.99億元，對(duì)應(yīng)EPS1.99/2.23/2.48元（原19/20年預(yù)測(cè)1.88/2.08元，2021年為新增預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)PE13/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。