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該業(yè)務(wù)技術(shù)要求較高，嘉友國(guó)際能提供深入產(chǎn)業(yè)鏈的定制化綜合物流服務(wù)，建立了高客戶粘性；
        2）嘉友國(guó)際在中蒙跨境區(qū)域占據(jù)海關(guān)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)倉(cāng)儲(chǔ)，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)形成了較高的區(qū)域壁壘，從而贏得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)議價(jià)權(quán)；
        此外，公司在跨境多式聯(lián)運(yùn)主業(yè)的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)無需承擔(dān)貨值波動(dòng)的供應(yīng)鏈貿(mào)易，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況優(yōu)于同行。
        存量市場(chǎng)：長(zhǎng)期訂單確保業(yè)績(jī)穩(wěn)定，OT  礦正持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
        憑借良好的行業(yè)口碑。公司和國(guó)內(nèi)外大型礦企建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，所簽訂的大部分訂單的合約期都在  3  年以上，長(zhǎng)期訂單帶來了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)量。
        OYU  TOLGOI  LLC  是公司在中蒙跨境業(yè)務(wù)上的第一大客戶，據(jù)公司公告，OT  礦預(yù)計(jì)開采期限超過  50  年，跨境物流需求充足。隨著  OT  二期地下礦建設(shè)完成，據(jù)公司公告，未來將產(chǎn)生  OT  銅精礦粉年進(jìn)口中國(guó)  200  萬噸的新需求，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外，公司  2018  年和神華集團(tuán)簽訂了最長(zhǎng)達(dá)  10  年的合作框架，預(yù)計(jì)未來五年每年將產(chǎn)生總計(jì)  400  萬噸焦煤供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。
        增量市場(chǎng)：基于現(xiàn)有客戶切入，哈銅與非洲市場(chǎng)將帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)  
        2017  年，公司成立新疆分公司，以烏魯木齊為核心開展霍爾果斯等與中亞國(guó)家接壤的陸運(yùn)口岸跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。公司  2018  年拿下哈薩克礦業(yè)的兩筆訂單，合計(jì)  3991.20  萬美元；同時(shí)，公司跟隨中有色和云南銅業(yè)進(jìn)入贊比亞、剛果（金）市場(chǎng)，并收購(gòu)楓悅國(guó)際鞏固非洲市場(chǎng)開拓，預(yù)計(jì)成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
        投資建議：存量訂單帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，新市場(chǎng)開拓具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力
        存量訂單帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，伴隨基于現(xiàn)有客戶的市場(chǎng)開拓，我們看好公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。綜合預(yù)計(jì)，2018-2020年，嘉友國(guó)際凈利潤(rùn)分別為2.70/3.51/4.50億元，同增  30.7%/30.2%/28.3%；對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的  EPS  為  2.41/3.13/4.02  元，對(duì)應(yīng)  PE  為  20.77x、15.95x、12.43x?？紤]到公司近  30%的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速，且訂單穩(wěn)定性強(qiáng)，基于謹(jǐn)慎性原則，我們給予公司  20  倍  PE  估值（PEG  為  0.65倍），對(duì)應(yīng)  2019  年  3.13  元的  EPS，合理價(jià)值為  62.6  元/股。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：合同違約造成既有訂單無法實(shí)現(xiàn)；國(guó)際局勢(shì)變化影響跨境業(yè)務(wù)的持續(xù)性；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行致礦產(chǎn)資源進(jìn)口需求下降。