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        ▍2018年收入/凈利潤同增9.01%/下降5.98%，略低于預(yù)期。公司2018年收入/凈利潤/扣非凈利潤分別為29.74億元/3.45億元，同比分別增長9.01%/下降5.98%，其中Q4營收/凈利潤分別同增0.4%/下降93.88%，收入下滑主要原因?yàn)?018Q4終端需求不旺導(dǎo)致許多品牌冬裝備貨沒有翻單。盈利方面，Q4毛利率下降7.19PCTs至18.63%，主要原因在于四季度原材料價(jià)格下降，公司之前儲(chǔ)備較多高成本疊加銷售不旺所致。管理費(fèi)用率下降2.88PCTs至4.83%，銷售費(fèi)用率基本持平，此外，公司計(jì)提部分存貨2000萬左右產(chǎn)生資產(chǎn)減值。綜合來看，2018年凈利率同比下降1.85PCTs至11.59%。
        ▍長絲和面料銷量穩(wěn)增，帶動(dòng)整體收入增長。分業(yè)務(wù)看，（1）錦綸長絲實(shí)現(xiàn)收入同增20.31%至8.95億元，其中銷量同增高單位數(shù)（增長來自新拓產(chǎn)能的生產(chǎn)效率有序爬坡帶來產(chǎn)量穩(wěn)步增長）、測算價(jià)格增長10%左右（主要來自于石油價(jià)格傳導(dǎo)），原材料價(jià)格波動(dòng)影響毛利率下降1.21PTCs至14.41%。公司近期公告，擬在未來2年內(nèi)新擴(kuò)12萬噸PA6/PA66系列的高性能環(huán)保錦綸纖維，預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)年收入21.51億元、凈利潤1.88億元。（2）錦綸坯布實(shí)現(xiàn)收入4.8億、同比下滑10.42%，下降原因在于貿(mào)易商訂單減少，其中銷量雙位數(shù)下滑、單價(jià)中單位數(shù)提升，毛利率小幅下降1.21PCTs至28.58%。新增7600萬產(chǎn)能預(yù)計(jì)2019年三季度設(shè)備安裝完畢，產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡。（3）錦綸面料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同增22.36%至2.9億，其中銷量同增低個(gè)位數(shù)，價(jià)格高雙位數(shù)增長，毛利率基本穩(wěn)定在40%。公司染色和后整理產(chǎn)能分別為8萬和4萬米，目前新增設(shè)備正處于穩(wěn)步調(diào)試和磨合階段，由于部分設(shè)備選型調(diào)整影響周期有所延緩，預(yù)計(jì)2019年Q3-Q4完成投產(chǎn)。
        ▍面料和紗線端客戶訂單表現(xiàn)較好，坯布貿(mào)易商客戶訂單平淡。需求端，（1）原有客戶訂單繼續(xù)增長，前五大客戶實(shí)現(xiàn)收入7.7億元、占比達(dá)到26%，主要來自于迪卡儂（同公司戰(zhàn)略地位上升）增長20%左右，安踏合作深化、增速60%左右（公司是安踏冰雪系列主要供應(yīng)商），判斷未來訂單仍有望提升。超盈國際訂單7800萬元、大幅增長。（2）新客戶繼續(xù)拓展。公司積極拓展新客戶，2018年上半年新增客戶包括GAP、MO&CO、明門幼童（全球嬰幼兒產(chǎn)品最大的ODM廠）等8家。產(chǎn)能端，公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率接近飽滿，未來坯布和面料產(chǎn)能有序釋放，匹配訂單穩(wěn)步增長。
        ▍展望2019年，毛利率望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，收入和凈利潤望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2019Q1訂單相較2018Q4有所改善。全年來看，公司新產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)、高毛利的坯布和面料產(chǎn)能釋放及大客戶訂單增長，毛利率望保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，有望呈現(xiàn)前低后高的趨勢。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)提示。1.經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；3.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍盈利預(yù)測及估值。公司2018年受到一定經(jīng)營波動(dòng)影響業(yè)績有所調(diào)整，但長期來看作為一體化錦綸優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商仍然具備成長空間，伴隨原材料價(jià)格穩(wěn)定有望恢復(fù)平穩(wěn)增長。因全年下游需求仍存在一定不確定性，下調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測至0.72/0.81元（原EPS預(yù)測為0.87/1.02元），新增2021年EPS預(yù)測0.90元，維持“買入”評級。