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        ▍收入保持百億以上，毛利率受累材料、人工和分包費(fèi)用上升。公司18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.52億元，同比+7.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約8000萬，扣非后虧損1.5億元，分別同比下降84%和188%；考慮計(jì)提5200萬元資產(chǎn)減值，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億元，扣非后虧損1億元。公司18年分紅0.5元（含稅），分紅率超過250%，股息率8%（3-25日收盤）。公司業(yè)績符合預(yù)期，分紅率超預(yù)期。公司業(yè)績大幅下降主要因：1）油價(jià)低位，工程服務(wù)合同價(jià)格處于低位，而同期材料和人工成本上升，且項(xiàng)目建設(shè)季度分布不均導(dǎo)致分包費(fèi)用提高，拖累毛利率；2）17年Yamal項(xiàng)目結(jié)算完成抬高毛利率基數(shù)。
        ▍2018年完成項(xiàng)目少，運(yùn)行項(xiàng)目多，為19年留下空間。18年，公司運(yùn)行項(xiàng)目33個(gè)，完成3個(gè)，較17年增加8個(gè)和減少4個(gè)。公司18年鋼材加工量同比+8.5%，海底管道鋪設(shè)里程同比近+50%。
        ▍2019年業(yè)務(wù)多面開花，收入增長有保障。18年末，公司在手訂單185億元，同比增長超過50%，19年一季度公告新簽50億元，我們預(yù)計(jì)全年新簽訂單有望達(dá)到300億元。業(yè)務(wù)層面，LNG、深水及大型模塊建造項(xiàng)目，國內(nèi)國外（沙特國家石油公司供應(yīng)體系）多點(diǎn)開花，均衡發(fā)展，保障19年收入規(guī)模，公司預(yù)計(jì)19年收入超過30%增長，為14年以來最高增速。
        ▍中海油支出國內(nèi)部分增長超過35%，加之控成本戰(zhàn)略，利好海油工程。19年中海油國內(nèi)包括2個(gè)深水項(xiàng)目、2個(gè)淺水項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，另陵水17-2深水項(xiàng)目（自主獨(dú)立）進(jìn)入建設(shè)階段；而18年國內(nèi)3個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，無大型深水項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)，中海油控成本需要在原有項(xiàng)目上挖潛，帶動(dòng)海油工程需求。由此，我們預(yù)計(jì)海油工程工作量將明顯提升30%以上。但是，考慮到深水氣田項(xiàng)目為首次自主建設(shè)，成本費(fèi)用或較高，公司毛利率提升或不明顯。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國際鉆探過剩導(dǎo)致費(fèi)率下降的風(fēng)險(xiǎn)，中海油資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；工程訂單定價(jià)低于預(yù)期。
        ▍投資建議：維持19-20年公司EPS預(yù)測為0.18/0.28元，新增2021年EPS預(yù)測0.38元，按照1.5倍PB（預(yù)計(jì)公司19-20年ROE3.5%和5%），目標(biāo)價(jià)7.5元，維持公司“買入”評級。