>> 中信建投-振華股份(603067)產(chǎn)銷兩旺議價能力增強，鉻鹽龍頭迎來新時代-190326
| 上傳日期： |
2019/3/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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報告期內(nèi)公司重鉻酸鹽、鉻的氧化物、鉻的硫酸鹽銷量分別為3.12、4.30、0.61 萬噸，同比分別變化+69%、+16%、-21%。報告期內(nèi)公司產(chǎn)品價格基本保持平穩(wěn)，重鉻酸鹽、鉻的氧化物、鉻的硫酸鹽均價分別為9866、20044、4131 元/噸，同比變動幅度分別為+0.58%、+0.60%、-1.75%。產(chǎn)品價格保持平穩(wěn)的情況下，主要原材料鉻鐵礦價格同比下跌25.39%，使公司毛利率同比上升4 個百分點至29%，利潤空間明顯擴大。
毛利率上升4 個百分點的情況下，公司凈利率上升2 個百分點至10%，凈利率增幅小于毛利率增幅，主要由于研發(fā)投入增加所致，報告期內(nèi)公司研發(fā)費用0.51 億元，同比增長31%，使公司管理+研發(fā)費用率同比增加1.3 個百分點。
現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正，主要由于票據(jù)到期托收增加所致，報告期內(nèi)現(xiàn)凈比、現(xiàn)收比分別為55%、66%，主要由于應(yīng)收票據(jù)及預(yù)付款增加所致。
行業(yè)格局轉(zhuǎn)變，議價能力增強
鉻鹽作為無機化工主要產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于冶金、制革、顏料、染料、軍工等工業(yè)行業(yè)，鉻鹽的市場需求將保持穩(wěn)定增長。由于鉻鹽的生產(chǎn)會對環(huán)境造成污染，受到此前供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴的影響，鉻鹽落后小產(chǎn)能遭淘汰，而新產(chǎn)能釋放較為困難，行業(yè)逐步進入良序競爭狀態(tài)。公司掌握無鈣焙燒工藝，并具有鉻渣干法解毒、含鉻廢水回收處理、工藝副產(chǎn)品及固廢綜合利用等清潔生產(chǎn)技術(shù)能力，環(huán)保技術(shù)走在行業(yè)前列，目前，我國鉻鹽生產(chǎn)行業(yè)集中度較高，目前包括本公司在內(nèi)的鉻鹽產(chǎn)能大于五萬噸的企業(yè)只有三家，企業(yè)作為行業(yè)龍頭對下游的議價能力將逐步增強，報告期內(nèi)在鉻鐵礦價格大幅下跌的情況下公司產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定。2019 年2 月以來，受南非限電影響，鉻礦石價格出現(xiàn)上漲，帶動鉻化工產(chǎn)業(yè)鏈價格全線上漲，公司有望從中受益。
維生素K3價格底部反轉(zhuǎn)，公司全產(chǎn)業(yè)鏈配套受益顯著
公司利用自身規(guī)模優(yōu)勢，不斷嘗試向高附加值精細化工領(lǐng)域進行產(chǎn)品和技術(shù)的拓展延伸。2015年，公司年產(chǎn)1200萬噸維生素項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，經(jīng)濟效益顯著。由于2017年的較高基數(shù)，2018年維生素K3均價出現(xiàn)較大幅度下降，2019年3月以來，受南非限電鉻礦石價格上漲影響，維生素K3價格出現(xiàn)大幅上漲，公司上游打通整條鉻化工產(chǎn)業(yè)鏈，有望大幅受益。
預(yù)計公司2019、2020年歸母凈利分別為1.67、1.90億元，對應(yīng)PE 18、16X，維持增持評級。
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