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主要由于國(guó)內(nèi)需求下降，四季度訂單不及預(yù)期、套保損失近6500  萬元及計(jì)提資產(chǎn)減值損失約5753  萬元。2）18Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.6  億元，同比增長(zhǎng)4.5%。18Q4  實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2  億元，同比下降9.1%，扣非凈利潤(rùn)2.1  億元，同比下降0.8%。
        毛利率小幅下降，期間費(fèi)用控制良好，凈利率小幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量整體較為良好。1）18年毛利率下降0.82pct，費(fèi)用率平穩(wěn)。公司18  年毛利率較去年同期下降0.82pct  至29.33%，主要由于18  年上半年長(zhǎng)絨棉價(jià)格提升，導(dǎo)致成本提升明顯。18  年管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)較去年同期下降0.3pct  至9.9%，銷售費(fèi)用率較去年同期提高0.05pct  至2.3%。凈利率較去年同期下降1.3pct  至12.5%。2）資產(chǎn)質(zhì)量健康，現(xiàn)金流較好。18  年存貨為21  億元，與年初基本持平。公司18  年計(jì)提存貨跌價(jià)損失約4200  萬元，較去年同期提升1677  萬元。18  年應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)較年初增加7591  萬元至5.5  億元。18  年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期增加4  億元至14  億元，現(xiàn)金流持續(xù)向好。
        公司海外收入占比超六成，國(guó)內(nèi)、東南亞、歐美已成三足鼎立。1）18  年公司內(nèi)銷達(dá)25.4億元，同比增長(zhǎng)8%，占總收入約37%；海外收入達(dá)43.4  億元，占比達(dá)63%，其中公司自主品牌面料出口占比達(dá)70%以上。2）海外地區(qū)中，東南亞收入超20  億元，同比增長(zhǎng)1.7%，占總收入約29%；歐美收入12.2  億元，同比增長(zhǎng)17%，占總收入17.8%。
        越南產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，海外布局持續(xù)完善。1）越南二期逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能有序釋放。越南紡紗二期7.6  萬錠紡紗生產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，制衣工廠二期300  萬件高檔襯衣也于18  年8  月投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司目前越南總產(chǎn)能約為13.6  萬錠紗線、3000  萬米色織面料、900  萬件襯衣。2）持續(xù)加大越南投資力度，越南產(chǎn)能占比不斷提升。越南二期4000  萬米色織面料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主體廠房施工完畢，將于19  年一季度開始首批設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)將在19-20  年分批投產(chǎn)。同時(shí)公司2018  年底在越南西寧投資建設(shè)14.4  萬錠紡紗及氣流紡3000  頭項(xiàng)目，完善越南色織布產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能設(shè)施配套平衡。3）越南稅收優(yōu)惠以及貿(mào)易環(huán)境良好等優(yōu)勢(shì)明顯，越南工廠凈利率較高。魯泰（越南）18  年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7700  萬元，預(yù)計(jì)凈利率高于國(guó)內(nèi)工廠5  個(gè)百分點(diǎn)左右。未來隨著越南產(chǎn)能占比提升，將明顯拉動(dòng)公司整體凈利率上行。
        公司是國(guó)內(nèi)色織布龍頭，越南產(chǎn)能投放穩(wěn)步推進(jìn)，未來業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，維持"增持"評(píng)級(jí)。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，具備議價(jià)權(quán)。越南產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，未來海外產(chǎn)占比有望達(dá)到1/3  以上。同時(shí)公司分紅穩(wěn)定，18  年分紅比率達(dá)52%，股息率近5%?？紤]到國(guó)內(nèi)下游需求下滑，故下調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21  年歸母凈利潤(rùn)為9/9.9/10.9  億元（原為9.5/10.4億元），對(duì)應(yīng)EPS  為0.98/1.08/1.18  元，PE  為11/10/9  倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。