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大股東復(fù)星集團(tuán)承諾重組后三年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于70  億元，未來(lái)業(yè)績(jī)保障性高。
        地產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)收入翻倍，珠寶門(mén)店加速擴(kuò)張。2018  年公司收入同比增長(zhǎng)97.40%，較高的收入增速源于新注入的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，全部地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入146.97  億元，占比43.51%，增速為-0.43%，為公司計(jì)劃進(jìn)度。2018  年公司調(diào)整口徑后收入增速為7.20%，主要系占比49.37%的主業(yè)珠寶銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入166.77  億元，同增14.66%，源于凈開(kāi)的221  家加盟店，主要集中在四季度，當(dāng)前擁有181  個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，1909  家加盟店，加盟店為公司主要展店渠道，未來(lái)擴(kuò)張有望維持高速。
        地產(chǎn)業(yè)務(wù)拉高毛利率，加盟店盈利能力提升。2018  年公司毛利率大幅提升9.70pp  至25.72%，主要系注入的高毛利的地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高。傳統(tǒng)主業(yè)金銀珠寶業(yè)務(wù)中占比達(dá)80%的批發(fā)業(yè)務(wù)（未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的加盟店）毛利率提升0.6pp。2018  年公司凈利率同樣大幅提升6.29pp，期間費(fèi)用率減少2.76pp  系收入的大幅增長(zhǎng)。
        貫徹“內(nèi)生、外延、整合”思路，高股息及優(yōu)質(zhì)物業(yè)凸顯價(jià)值。公司形成了珠寶時(shí)尚、文化商業(yè)、文化餐娛、文化食品、健康美容五大快樂(lè)、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)行內(nèi)生式增長(zhǎng)和外延式并購(gòu)發(fā)展路徑。1）內(nèi)生結(jié)構(gòu)調(diào)整包括渠道和產(chǎn)品；2）超過(guò)198  億貨幣資金保障外延式并購(gòu)?fù)七M(jìn)，圍繞主業(yè)進(jìn)行上下游的鋪排；3）發(fā)揮公司“時(shí)尚文化地標(biāo)”優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)；4）適時(shí)推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和期權(quán)計(jì)劃充分綁定員工利益。此外，公司于2018  年預(yù)納入MSCI  指數(shù)，公司約3%股息率以及上海、日本等地超16  萬(wàn)平米的自有物業(yè)（當(dāng)前PB  僅1.2  倍），對(duì)于重視穩(wěn)定的股東回報(bào)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的海外投資者來(lái)說(shuō)極具吸引力，長(zhǎng)期看股價(jià)具備向上空間。
        調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2019-2021  營(yíng)業(yè)收入分別為409.93\431.48\447.88  億元，未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為36.09\38.83\41.02  億元，  EPS  分別為0.93\1.00\1.06  元預(yù)計(jì)。2019  年3  月25  日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為9.7\9.0\8.5  倍，低于行業(yè)平均水平，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  展店不及預(yù)期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，外延并購(gòu)不及預(yù)期