>> 方正證券-四創(chuàng)電子（600990）18年業(yè)績超預(yù)期，看好公共安全平臺穩(wěn)健發(fā)展及資本運作-190330
| 上傳日期： |
2019/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎 |
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此報告為加密報告 |
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（1）報告期內(nèi)公司營業(yè)收入為52.46 億元，同比小幅增漲3.75%，主要受益于雷達及雷達配套業(yè)務(wù)較快增長，糧食倉儲信息化改造收入高速增長，分別較去年同期上漲27.23%、1359.18%。（2）公司歸母凈利潤同比超預(yù)期增長27.82%，主要受益于以下因素：①報告期內(nèi)，公司整體毛利率較去年同期增加1.34 個百分點，主要系報告期內(nèi)公共安全產(chǎn)品、電源產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的毛利率水平提升所致，分別較去年同期提高4.27 個百分點、2.38 個百分點；②報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)處置收益較去年同期增加0.55 億元，主要受益于本期子公司博微長安處置老區(qū)土地導(dǎo)致資產(chǎn)處置收益較去年同期大幅增加。（3）公司2018 年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.32 億元，較去年同期增加1.09 億元，公司流動性狀況良好；公司報告期末存貨較去年同期增加27.60%，達到12.27 億元，且公司預(yù)收賬款較去年同期增長53.70%，達到2.44 億元，表明公司當前訂單仍充足，營收業(yè)績有望保持持續(xù)穩(wěn)健增長。
※ 國內(nèi)雷達行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于我國軍民雷達需求釋放。公司是我國氣象局和空管雷達領(lǐng)域的主要供應(yīng)商，軍用氣象雷達和民航機場氣象雷達市場占有率達50%。氣象雷達業(yè)務(wù)方面，公司在技術(shù)、產(chǎn)品種類、市場和渠道資源方面具備明顯優(yōu)勢；空管雷達業(yè)務(wù)方面，公司依托三十八所雄厚研發(fā)實力取得國內(nèi)首個空管一次雷達民航許可證，處于業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先地位。警戒雷達業(yè)務(wù)方面，公司通過2017 年收購博微長安100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至警戒雷達裝備及配套業(yè)務(wù)領(lǐng)域，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。公司作為雷達行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)有望充分受益于民航運輸增長、低空開放、國產(chǎn)化率提升釋放的民用空管雷達需求，以及國防現(xiàn)代化建設(shè)釋放的軍用雷達需求，未來五年合計市場規(guī)模或超200 億元。
※ 持續(xù)布局智慧城市產(chǎn)業(yè)，人防業(yè)務(wù)或?qū)?gòu)成新的業(yè)績增長點。公司在公安、人防、交通等領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢市場份額，具備良好的客戶關(guān)系和整體解決方案的研發(fā)能力，成功中標安徽省公共法律服務(wù)平臺等項目，并在智能交通領(lǐng)域籌劃3D 交通管理雷達試點以逐步推動自主產(chǎn)品銷售。2018 年10 月公司中標價款為6.37 億的“合肥市公共安全視頻監(jiān)控建設(shè)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用示范城市項目暨合肥市視頻監(jiān)控系統(tǒng)（二期）建設(shè)項目”，進一步擴大了公司在智慧城市領(lǐng)域的市場份額。我們預(yù)測 “十三五”期間我國安防行業(yè)市場規(guī)模年復(fù)合增速將保持在10%-12%之間，到2020 年行業(yè)市場總收入將達到8000 億元左右，人防業(yè)務(wù)有望迎來快速增長階段并構(gòu)成公司新的業(yè)績增長點。
※ 能源業(yè)務(wù)未來市場空間廣闊，雷達配套電源產(chǎn)品有望快速增長。公司能源產(chǎn)品以集中式和分布式光伏電站EPC 總承包業(yè)務(wù)為主、光伏應(yīng)用產(chǎn)品為補充。據(jù)能源局發(fā)布的《可再生能源十三五規(guī)劃實施意見》，2017-2020 年新增地面光伏電站將達86.5GW，公司能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于國內(nèi)光伏產(chǎn)能建設(shè)。公司主要軍用電源業(yè)務(wù)是為我國機載預(yù)警雷達龍頭38 所提供相控陣雷達配套電源，隨著武器裝備信息化和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)進程加快，我國將繼續(xù)提高相控陣雷達對傳統(tǒng)雷達的替代率，預(yù)計未來十五年CAGR 有望達到24.1%，公司雷達配套電源產(chǎn)品有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長。
※ 中電博微資產(chǎn)整合唯一上市平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入值得期待。2017 年11 月，公司公告稱中國電科集團同意組建中電博微子集團統(tǒng)一管理第8 所、第16 所、第38 所和第43 所，將第38 所持有的四創(chuàng)電子全部國有股份無償劃轉(zhuǎn)至中電博微持有，并明確四創(chuàng)電子為中電博微未來經(jīng)營發(fā)展資本運作的上市平臺。博微太赫茲推動第38 所營收和利潤體量較大，存在注入上市公司可能，注入后有望大幅增厚上市公司業(yè)績。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮到雷達國產(chǎn)化替代的巨大市場空間和公司資產(chǎn)整合平臺地位，我們對公司2019/20/21 年EPS 的預(yù)測分別為1.86/2.15/2.50 元，對應(yīng)2019/20/21 年P(guān)E 為28/24/21 倍，給予公司“強烈推薦”評級。
※ 風(fēng)險提示：雷達業(yè)務(wù)研制及推進低于預(yù)期，安防業(yè)務(wù)推進不達預(yù)期，電源配套業(yè)務(wù)不達預(yù)期，資本運作慢于預(yù)期。
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