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        ■所得稅及少數(shù)股東損益增加拖累歸母凈利潤增速，核心利潤增速仍強(qiáng)勁：公司2018  年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增速+7.22%，較2017  年增速（+8.21%）降低約1  個(gè)pct，處于近5  年間（2014-2018）營收增速約80  分位。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速+11.70%較2017  年增速（+14.70%）降低約3  個(gè)pct，但仍處于近5  年間的第二高增速。如考察期內(nèi)營業(yè)利潤/利潤總額/凈利潤同比增速則分別達(dá)到+21.10%/+18.11%/+17.25%，均為近5  年間的最高值，而增長較快的所得稅（同比+21.45%）及少數(shù)股東損益（同比+120.79%）則對(duì)歸母凈利潤增速形成拖累。所得稅增長主要為營業(yè)規(guī)模擴(kuò)大致利潤總額增加；少數(shù)股東損益增長或?yàn)榉康禺a(chǎn)項(xiàng)目合作開發(fā)伙伴收益增加所致。期內(nèi)非經(jīng)常性損益合計(jì)12.40  億元，較2017  年12.86  億元基本持平。分季度來看，公司2018Q1~Q4  分別實(shí)現(xiàn)營收同比增速6.97%、6.89%、5.52%、8.91%；2018Q1~Q4  分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。18Q4營收提速但凈利潤增速下滑，判斷為集中確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅及少數(shù)股東損益所致。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司各主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收及增速（不考慮分部間抵銷）：工程承包6,347.48  億元（同比+8.67%）、房地產(chǎn)369.14  億元（同比-13.32%）、工業(yè)制造164.82  億元（同比+15.78%）、勘察設(shè)計(jì)咨詢167.06  億元（同比+14.91%）、物流貿(mào)易646.07  億元（同比+9.19%）。除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，其余主業(yè)均實(shí)現(xiàn)收入增長；工程承包業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到86.94%（同比-1.16  個(gè)pct），仍為最主要收入來源。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6,945.69  億元（同比+8.02%），占比95.13%（同比+0.71  個(gè)pct）；海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收355.54  億元（同比-6.38%），占比4.87%（同比-0.71  個(gè)pct），海外業(yè)務(wù)收入有所降速。
        ■毛利率同比提升，凈利率創(chuàng)歷年最好水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率達(dá)到9.78%，較2017  年提高了0.54個(gè)pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，各主業(yè)毛利率分別為：工程承包7.27%（同比+0.40  個(gè)pct）、房地產(chǎn)開發(fā)24.60%（同比+5.65  個(gè)pct）、工業(yè)制造25.97%（同比+0.05  個(gè)pct）、勘察設(shè)計(jì)34.12%（同比+1.22  個(gè)pct）、物流貿(mào)易11.48%（同比+0.44  個(gè)pct）。期內(nèi)各主業(yè)毛利率均有所提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)提升幅度最大。從毛利貢獻(xiàn)占比來看，工程承包、房地產(chǎn)開發(fā)、物流貿(mào)易分別為64.65%（+0.85  個(gè)pct）、12.72%（--0.11  個(gè)pct）、10.38%（同比持平）仍然為公司主要利潤來源。分市場(chǎng)看，2018  境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為9.60%（+0.54  個(gè)pct），海外業(yè)務(wù)毛利率為13.34%（+0.98  個(gè)pct），境內(nèi)、外市場(chǎng)毛利率均有所提升。期間費(fèi)用方面，2018  公司期間費(fèi)用率（不考慮研發(fā)費(fèi)用）為3.73%（同比+0.34  個(gè)pct），管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.95%（同比+0.12  個(gè)pct）、0.61%（同比-0.06  個(gè)pct）、0.76%（同比+0.34  個(gè)pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多（同比增加26.62  億元，+92.56%）主要原因?yàn)椋?）對(duì)外借款增加，利息支出增多；2）積極拓展融資和盤活資產(chǎn)渠道。資產(chǎn)及信用減值方面，期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失為1.80  億元，信用減值損失42.93  億元，合并共發(fā)生減值損失44.73  億元，與2017  年基本持平。凈利率及ROE  方面，期內(nèi)銷售凈利潤率為2.72%，較2017  年提升了0.24  個(gè)pct，達(dá)到公司上市以來最高水平；ROE（加權(quán)）為12.0%，較2017  年水平略有降低。存貨及合同資產(chǎn)方面，報(bào)告期末較年初增加172.25  億元(+6.46%)，判斷主要為工程項(xiàng)目合同資產(chǎn)、房地產(chǎn)項(xiàng)目存貨及建筑材料儲(chǔ)備增加等。
        ■經(jīng)營及投資性現(xiàn)金流出增加，負(fù)債增加驅(qū)動(dòng)籌資性現(xiàn)金大幅流入，杠桿水平有所降低：報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為54.48  億元，較2017  年凈流入減少199.56  億元（-78.56%），我們判斷主要為工程項(xiàng)目建設(shè)墊資及地產(chǎn)開發(fā)土地購置增加所致。投資性凈現(xiàn)金流為-492.44  億元，較2017  年凈流出增加125.57  億元，主要為期內(nèi)股權(quán)投資和購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。年報(bào)披露公司2018  年資本開支為335.72  億元，比2017  年增加3.73