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        點(diǎn)評(píng)：
        中端凈開業(yè)酒店799  家，占比進(jìn)一步提升。18  年凈開業(yè)749  家，其中中端品牌凈開業(yè)799  家（以鉑濤、維也納系品牌為主）、經(jīng)濟(jì)型凈關(guān)店50  家。截至18Q4，開業(yè)酒店數(shù)7443  家、客房73.27  萬間。以酒店數(shù)計(jì)，加盟占比86%、中端占比33  %；以客房數(shù)計(jì)，加盟占比84  %、中端占比41%。
        維也納收入增長(zhǎng)顯著。18  年酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收144.61  億元、同增8.5%。拆分子公司來看，維也納開店速度較快，收入因而增長(zhǎng)顯著，收入同增20.4%。鉑濤、錦江、盧浮平穩(wěn)增長(zhǎng)，鉑濤系收入（占比酒店收入的30%）同增8.6%，錦江系收入同增2.5%、
        境內(nèi)酒店凈利率微增。公司18  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.82  億元、同增22.76%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.39  億元、同增9.88%。非經(jīng)常性損益項(xiàng)目主要包括出售長(zhǎng)江證券等股票獲得投資收益2.8  億元、子公司錦江之星動(dòng)遷補(bǔ)償收益0.55  億元等。扣除收購攤銷后境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)7.37  億元，凈利率7.1%，同增0.3pct。
        境內(nèi)酒店結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)RevPAR  提升。18  年經(jīng)濟(jì)型和中端酒店均呈現(xiàn)出租率下滑而平均房?jī)r(jià)提升的狀態(tài)。中端酒店整體出租率同減3.62pct  而平均房?jī)r(jià)同增4.8%，綜合作用下RevPAR  微增；開業(yè)18  個(gè)月的成熟店出租率同減1.63pct、平均房?jī)r(jià)同增6.5%，RevPAR  同增4.5%，表現(xiàn)顯著好于中端酒店整體，可見由于18  年中端酒店凈開店較多，處于爬坡期的酒店增多短期拉低整體表現(xiàn)。雖然中端開店加速短期拖累中端酒店整體RevPAR，但中端酒店占比提升（17  年22%提升至18  年35%）帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍驅(qū)動(dòng)境內(nèi)酒店整體RevPAR  同增5.8%。
        投資建議：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，酒店行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)整體RevPAR提升；“一中心三平臺(tái)”建設(shè)有望實(shí)現(xiàn)整合提效，降低費(fèi)用率，推動(dòng)凈利率提升。由于18  年出售股票帶來較高的投資收益，后續(xù)或?qū)⒚黠@減少，預(yù)計(jì)2019-21年EPS分別為1.30/1.49/1.66  元/股,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20/21  年估值為21/19/17倍，目前市值266  億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，酒店行業(yè)需求欠佳；地區(qū)突發(fā)性事件對(duì)當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)務(wù)的負(fù)面影響；內(nèi)部整合效果不達(dá)預(yù)期。