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        投資要點(diǎn)：
        上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。受非經(jīng)常因素所得稅抵扣的影響，粵高速  2018EPS0.80,元，股息率達(dá)到  6.2%。考慮公司  2019  年將進(jìn)行主要路段大修，佛開(kāi)南段改擴(kuò)建逐漸轉(zhuǎn)固，我們謹(jǐn)慎調(diào)整  2019-21  年  EPS為  0.67/0.70/0.75  元（不含再投資，原預(yù)測(cè)  2019-20  年  0.73/0.77元）。我們認(rèn)為，隨著公司不低于  70%分紅率承諾  2020  年到期期限漸近，再投資的緊迫性增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)粵高速的估值將逐漸由股息率定價(jià)法轉(zhuǎn)向  DCF  定價(jià)法。按照我們估算的  2018  年底  DCF  價(jià)值  225  億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  10.76  元（除權(quán)前），維持增持評(píng)級(jí)。
        2018  盈利超我們預(yù)期的原因來(lái)自所得稅抵扣影響。公司在  2016  年100%控股佛開(kāi)子公司后開(kāi)始進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將子公司變更為分公司。2018  年，佛開(kāi)子公司注銷(xiāo)時(shí)，按照稅法的計(jì)算方式與規(guī)定，公司獲得  2.46  億元遞延所得稅資產(chǎn)，大幅沖抵當(dāng)期所得稅費(fèi)。
        2019  路產(chǎn)盈利增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)，再投資緊迫性更強(qiáng)。2019  年公司核心路產(chǎn)廣珠東高速海隆大橋?qū)?shí)施橋面大修，預(yù)計(jì)工期  90  天，半幅通行將影響部分車(chē)流量。同時(shí)，佛開(kāi)南段改擴(kuò)建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固，對(duì)成本帶來(lái)一定壓力。廣佛高速  2021  年到期，無(wú)論是站在短期盈利角度與公司長(zhǎng)期發(fā)展角度，再投資緊迫性都比以往更強(qiáng)，但時(shí)間無(wú)法預(yù)判。
        由股息率定價(jià)轉(zhuǎn)向  DCF  定價(jià)。悲觀市場(chǎng)下，公路估值往往向股息率定價(jià)法靠攏；樂(lè)觀市場(chǎng)下，再投資能力強(qiáng)的公司估值將向  DCF  靠攏。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。公路收費(fèi)政策、企業(yè)再投資節(jié)奏及質(zhì)量具有不可預(yù)測(cè)性。