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我們預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司凈利潤(rùn)為  8.55、10.55  和  14.55  億元，EPS  為  0.48、0.59  和  0.82元，增速為  1%、23%和  38%，對(duì)應(yīng)  PE  為  17/14/10。我們看好公司新增產(chǎn)能的投放，采用  PEG  估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)  10.08  元，相對(duì)目前股價(jià)有  21%的上漲空間，給予增持評(píng)級(jí)。
        有效產(chǎn)能逐年增加。公司是  C4  深加工龍頭企業(yè)，目前的產(chǎn)品中能夠貢獻(xiàn)利潤(rùn)較大的為甲乙酮、順酐、丙烯、異丁烯和叔丁醇等，公司的有效產(chǎn)能從  2010  年的  13.8  萬噸到  2018  年的  58.6  萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的吃干榨凈，目前占比不到總產(chǎn)能的50%，向上提升的空間較大，并且其他產(chǎn)能攤薄了公司的整體操作費(fèi)用，公司的單噸成本逐年下降，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
        MMA、PDH  等產(chǎn)品打開成長(zhǎng)空間。公司的  MTBE  等產(chǎn)品未來隨著20  萬噸  MMA  投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈的向下延伸，能夠消化  32  萬噸的  MTBE，我們認(rèn)為  MMA  中長(zhǎng)期的凈利能夠維持在  1500  元/噸，貢獻(xiàn)利潤(rùn)  3億；預(yù)計(jì)  45  萬噸  PDH  投產(chǎn)后凈利潤(rùn)在  1000  元/噸，貢獻(xiàn)利潤(rùn)  4.5  億。
        未來  C3/C4  原料海外采購(gòu)比例提升，雪松助力供應(yīng)鏈。公司擴(kuò)建的產(chǎn)能需要大量的  C3/C4  原料，雪松在供應(yīng)鏈端的優(yōu)勢(shì)能夠?qū)镜脑牧隙诵纬捎辛χС?，增加海外采?gòu)，構(gòu)建多元化原材料供應(yīng)渠道，降低綜合生產(chǎn)成本，提高公司盈利能力。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，新建產(chǎn)能投產(chǎn)及需求不及預(yù)期。