>> 國泰君安-中國鐵建(601186)2018年報點評：費用增加拖累業(yè)績，補短板／帶路峰會助訂單預(yù)期上修-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 517KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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2018 年營收 7301 億(+7%)凈利 179 億(+12%)低于預(yù)期，受費用增加拖累，下調(diào)2019/20年EPS1.52/1.72(原1.57/1.78元)，增速15%/13%，預(yù)測 2021 年 EPS1.93(+12%)，考慮毛利率望攀升/訂單增速回暖，受益補短板/一帶一路，給予 2019 年 9.9 倍 PE，維持目標價 15.05 元，增持。
費用率提升拖累業(yè)績，毛利率望攀升。1)2018 年 營 收/凈 利 增 速 7%/12%，受管 理 費用(含 研 發(fā))/財 務(wù) 費 用增 加(增 速 11%/93%， 占 比提 升0.1/0.3pct)影 響 ，Q4 營收 2402 億，Q1-Q4 增速 7%/7%/6%/9%；凈利 42億，Q1-Q4 增速 21%/35%/25%/-2%。2)毛利率 9.8%(+0.5pct)，望隨市政等高毛利業(yè)務(wù)占比提升而上行，凈利率 2.7%(+0.2pct)創(chuàng)新高。3)經(jīng)營現(xiàn)金流+54億(上年+254億)，系購買商品/勞務(wù)增加。4)資產(chǎn)負債率77.4%(-0.9pct)。
政策效果顯現(xiàn)助 Q4 訂單增速回正，在手訂單依然充足。1)2018 年新簽訂單 15845 億(+5%)，工程訂單中鐵路/公路/市政/城軌/房建/市政其他訂單占16%/22%/8%/27%/20%/7%，Q4 增速(5%)回正(Q2 增速-4%)，其中鐵路/公路訂單-3%/-30%，降幅較 Q3(-37%/-40%)有所收窄，政策效果顯現(xiàn)。2)2018年末在手合同 2.71 萬億(+13%，上年+21%)，訂單保障倍數(shù) 3.7 倍仍充足。
補短板/一帶一路峰會共助訂單預(yù)期上修，滯漲明顯/估值仍低。1)Q1 發(fā)行地方債 1.41 萬億(+541%)，財政部長表示 9 月底前發(fā)行 3.08 萬億，補短板獲資金面支撐，國內(nèi)訂單預(yù)期望上修。2)外交部透露與盧森堡/意大利簽署合作諒解備忘錄，4 月一帶一路峰會召開在即，望助海外訂單預(yù)期上修。3)滯漲明顯/估值仍低：2019 年來上漲 6%，低于滬深 300(29%)；預(yù)測 2019年凈利增速 15%，PE 僅 8 倍。縱向看低于歷史上公司平均估值(12 倍)；橫向看低于滬深 300(13%/11 倍)。
風險提示：基建投資增速快速下行、一帶一路峰會不及預(yù)期等
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