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若撇除大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失影響，公司2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，由于2019氧化鋁價(jià)格較2018年或?qū)⒆叩?，將?duì)盈利造成一定影響，下調(diào)2019/2020年EPS至0.09/0.12元（原0.24/0.27元），新增2021年EPS0.17元。但考慮到公司未來(lái)有望整合超300萬(wàn)噸產(chǎn)能，將成為行業(yè)絕對(duì)龍頭（市占率將約20%），故給予一定估值溢價(jià)，給予2020年48倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.8元（原4.9元），維持增持評(píng)級(jí)。  
        撇除大幅計(jì)提影響，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司18年?duì)I收/歸母凈利1802.4/8.7億元，分別同比-0.4%/-38.4%，扣非凈利1.6億元（-80.6%），利潤(rùn)下滑明顯主要系大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失24.7億元所致（2017年約1.8億元），若撇除影響，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。氧化鋁量利齊升：2018生產(chǎn)/銷售1351/745萬(wàn)噸，分別同比5.5%/4.9%，營(yíng)收/稅前盈利441.5/35.6億元，分別同比+13.2%/8.2%，②原鋁量增利減：2018生產(chǎn)/銷售417/429萬(wàn)噸，分別同比15.5%/20.17%，增幅明顯推測(cè)主要系四大基地陸續(xù)投產(chǎn)所致，板塊營(yíng)收/稅前盈利538.02/-8.68億元，分別同比13.9%/-151.2%。  
        三費(fèi)管控得當(dāng)，期間費(fèi)用大幅下降：18年期間費(fèi)用99.08億元（同比2017年109.47億元-9.5%）其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為24.97/29.27/44.84億元，分別同比6.6%/27.6%/-1.6%，管理費(fèi)用下降明顯主要系2017年大量計(jì)提辭退福利致使費(fèi)用偏高所致。        
        催化劑：鋁價(jià)上漲，產(chǎn)銷不斷上升  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁需求回暖不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)