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公司2018年實現營收317.5億元，同比-4%，歸母凈利潤23億元，同比-26%，每股收益1.01元，業(yè)績略低于預期。2018年大中型客車銷量同比-10%，行業(yè)銷量增速放緩導致公司業(yè)績不及預期。因2019年新能源客車補貼金額低于預期，我們下調公司2019/2020/2021年EPS至1.11（-0.23）/1.19元（-0.34）/1.30元，維持目標價20.1元，對應2019年18倍PE。  
        盈利能力逐季改善是最大亮點。公司2018年新能源客車銷售2.47萬臺，同比-0.47%，增速略低于行業(yè)整體水平（9.16萬臺，同比+0.56%），但公司經營效率提升，1）公司各工廠產能利用率80%以上顯著優(yōu)于行業(yè)，訂單擇優(yōu)選擇。2）公司2018  年Q1~Q4毛利率和凈利率分別為:22.69%/20.61%/27.27%/27.97%和6.40%/4.47%/7.95%/9.03%，同比來看Q3/Q4毛利率與2017年基本一致，補貼退坡對公司盈利能力影響邊際減弱。  
        市占率繼續(xù)提升。燃料電池銷售55臺，提升盈利能力。根據中國客車網數據，公司2018年客車銷量6萬臺同比-10%，優(yōu)于行業(yè)20.7萬臺銷量同比-16%（5米以上），產品結構優(yōu)化帶動收入利潤優(yōu)于行業(yè)。2018年公司銷售燃料電池客車55臺，先發(fā)優(yōu)勢明顯。燃料電池客車單車收入均價322萬元，顯著高于純電動客車66萬元，對盈利能力的貢獻顯著。  
        催化劑：燃料電池客車銷量公布。  
        風險提示：新能源汽車補貼退坡帶來盈利能力下滑的風險。