>> 長江證券-兗州煤業(yè)(600188)內(nèi)生增長疊加外延擴張，海外子公司業(yè)績亮眼-190325
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 1185KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤 |
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截至2018年底，公司礦井核定產(chǎn)能約1.55 億噸/年，權(quán)益產(chǎn)能約1.19 億噸/年。2017年受益于內(nèi)蒙新建大礦投產(chǎn)及收購澳洲聯(lián)合煤炭，商品煤產(chǎn)量大幅提升。2018 年雖內(nèi)蒙礦區(qū)遇安全環(huán)保檢查產(chǎn)量釋放受阻，但外延收購的澳洲礦井產(chǎn)量釋放明顯，2018 年公司商品煤產(chǎn)量9510 萬噸，同比增長18.99%，后期隨著內(nèi)蒙礦區(qū)礦井證照手續(xù)完善，公司產(chǎn)量預計仍有一定增長空間。
量價齊升，煤炭業(yè)務盈利維持強勢
量價齊升，煤炭業(yè)務盈利高位。受益于2017 年內(nèi)蒙新建營盤壕礦（1200 萬噸/年）、石拉烏素礦（1000 萬噸/年）投產(chǎn)和兗煤澳洲收購聯(lián)合煤炭，公司煤炭產(chǎn)量大幅增長。2018 年前3 季度，公司商品煤產(chǎn)量7098 萬噸，同比增長30.76%，噸商品煤售價同比增長53.89 元至554.16 元，成本端受內(nèi)蒙礦區(qū)產(chǎn)量下滑及新建礦井配套設(shè)施投入影響，噸商品煤成本同比增加29.52 元至303.31 元。整體來看，2018 年前3 季度公司噸商品煤毛利250.85 元，同比增長24.36 元，煤炭收入同比增長42.49%，毛利率高達45.27%。
海外子公司業(yè)績亮眼，2018 年股息率高達12.3%
量價齊升，2018 年兗煤澳洲業(yè)績同比增長272%。受益于收購聯(lián)合煤炭（HVO和MTW）及莫拉本項目全面投產(chǎn)，2018 年兗煤澳洲商品煤產(chǎn)量5000 萬噸，同比增長58.73%。國際煤價高位疊加控本得當，兗煤澳洲2018 年噸煤EBITDA 達 60 澳元，同比增長14 澳元，量價齊升下業(yè)績同比增長272%至8.52 億澳元?，F(xiàn)金充裕下2018 年股利支付率約60%，股息率高達12.3%。
股權(quán)激勵彰顯信心，高增長龍頭公司估值有待修復
股權(quán)激勵彰顯信心，高增長龍頭公司估值有待修復。(1)待內(nèi)蒙礦區(qū)證照手續(xù)逐漸齊全，產(chǎn)量仍有增長空間。(2)子公司兗煤澳洲2018 年業(yè)績同比增長272%，股息率高達12.3%，為公司經(jīng)營貢獻業(yè)績增長。(3)公司股權(quán)激勵行權(quán)價格9.64 元/股，行權(quán)條件2019-2020 年EPS 不低于1.20/1.25/1.30 元，彰顯經(jīng)營信心，高增長龍頭公司估值有待修復。我們預計2018-2020 年EPS1.51/1.53/1.56 元，對應P/E 為6.87/6.77/6.64 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大，行業(yè)供需過剩，煤價下跌；
2. 安全環(huán)保檢查偏嚴，內(nèi)蒙礦區(qū)產(chǎn)量釋放不及預期。
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