久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

        ▍符合預(yù)期，負(fù)債前行盈利釋放受限。2018年收入146.97億元（+8.2%），歸母凈利10.82億元（+22.8%）（vs.中信證券研究部預(yù)測(cè)10.76億元）符合預(yù)期。剔除出售長(zhǎng)江證券等股票的投資收益（稅后約2.1億）及子公司動(dòng)遷補(bǔ)償收益后扣非凈利7.39億元（+9.9%）。2018年業(yè)績(jī)拆分如下：境內(nèi)酒店/境外酒店/餐飲/其他分別為6.1億/2.7億/1.8億/0.3億元，上年同期為5.5億/3.0億/1.5億/-1.2億元。公司過(guò)去幾年產(chǎn)業(yè)整合形成較多負(fù)債，承擔(dān)較高財(cái)務(wù)成本（2018/17年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別3.7億/4.2億元），目前公司業(yè)務(wù)拓展以特許經(jīng)營(yíng)和加盟為主，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕（2018年35.2億），預(yù)計(jì)負(fù)債將逐漸減少，財(cái)務(wù)成本減少公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)將得以有效釋放。
        ▍境內(nèi)酒店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)是公司核心收入來(lái)源，2018年收入增長(zhǎng)8.5%至144.61億元，實(shí)現(xiàn)凈利8.75億元（+2.7%）。其中，境內(nèi)酒店增長(zhǎng)穩(wěn)?。菏杖?03.59億元（+9.8%）、歸母凈利6.06億元（+9.7%）。開(kāi)業(yè)18個(gè)月以上的酒店18Q4整體平均RevPAR增長(zhǎng)2.2%（vs18Q1-3  +2.7%），略有放緩；中高端/經(jīng)濟(jì)型18Q4平均RevPAR增長(zhǎng)分別+0.8%/-3.2%（vs18Q1-3  +5.8%/+0.2%），放緩相對(duì)明顯。門店結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶動(dòng)了公司整體RevPAR實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為隨著加盟比例、中高端酒店占比進(jìn)一步提升，公司同店RevPAR的周期性波動(dòng)有望繼續(xù)減弱，維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司旗下酒店品牌開(kāi)店積極，2018年凈開(kāi)店752家（凈關(guān)45家直營(yíng)，凈開(kāi)797家加盟），門店總數(shù)達(dá)到6147家，pipeline3343家，2019年計(jì)劃新開(kāi)900家、速度保持。
        ▍境外酒店相對(duì)波動(dòng)，2018年受稅率調(diào)整影響業(yè)績(jī)下滑。境外酒店2018年?duì)I收41.02億元（+5.4%）、歸母凈利2.69億元（-10.3%），下滑主要因?yàn)榉▏?guó)因未來(lái)所適用的企業(yè)所得稅稅率下調(diào)調(diào)整所得稅費(fèi)用，2018年相比上年同期減少所致。境外酒店2018年平均RevPAR  36.3歐元（+0.3%），中端酒店37.3歐元（-3.1%），經(jīng)濟(jì)型酒店35.9歐元（+2.3%）。凈關(guān)3家門店（凈開(kāi)2家直營(yíng)，凈關(guān)5家加盟），門店總數(shù)達(dá)到1296家，pipeline  112家。
        ▍肯德基良好表現(xiàn)帶動(dòng)餐飲業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)快速增長(zhǎng)。餐飲業(yè)務(wù)收入2.36億元（-7.1%），歸母凈利1.80億元（+18.0%）。餐飲業(yè)務(wù)收入下滑是因?yàn)殄\亞餐飲營(yíng)收下降，同時(shí)錦江同樂(lè)關(guān)閉門店。利潤(rùn)增長(zhǎng)因旗下肯德基業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好：上?？系禄顿Y收益1.2億（+6.2%）、蘇錫杭肯德基股利7548萬(wàn)元（+22.6%）。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，新開(kāi)門店低于預(yù)期，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)等。
        ▍投資建議：公司預(yù)計(jì)2019年?duì)I業(yè)收入153億元（+4.09%），其中中國(guó)大陸營(yíng)業(yè)收入111億元（+4.72%），境外營(yíng)業(yè)收入5.4億歐元（+2.46%）。計(jì)劃新增開(kāi)業(yè)連鎖酒店900家、新增簽約酒店1500家（與2018年預(yù)算持平）。在消費(fèi)升級(jí)背景下，預(yù)計(jì)中高端酒店市場(chǎng)將持續(xù)打開(kāi)，中端酒店占比提升、加盟酒店比例提升將維持。截至2018年底，公司中高端酒店占比33%、加盟占比86%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，整合彈性空間廣闊。據(jù)此，我們調(diào)整2019-21年EPS預(yù)測(cè)分別為1.31/1.46/1.55元（原2019/20年預(yù)測(cè)為1.25/1.42元，2021年為新增預(yù)測(cè)），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E為21/19/18X，我們認(rèn)為有限服務(wù)型酒店因業(yè)務(wù)模式（加盟為主）、結(jié)構(gòu)升級(jí)（中端提升），周期特征將逐漸減弱，2019年RevPAR走勢(shì)前低后高、總體平穩(wěn)，當(dāng)前相對(duì)較低的估值水平下，建議積極配置，維持“增持”評(píng)級(jí)。