>> 招商證券-歐普康視（300595）年報和1季報高增長符合預期，產(chǎn)品均價持續(xù)提升-190403
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 ，李點典 |
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此報告為加密報告 |
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目前我國大力推動近視防控，公司作為國內(nèi)OK鏡龍頭企業(yè)，受益明顯，繼續(xù)強烈推薦。
業(yè)績符合預期。歐普康視2018年收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為4.58億元、2.16億元和1.90億元，分別同比+47%、+43%和+41%，EPS 0.96元；剔除股權(quán)激勵費用后，18年歸母凈利潤同比+47%左右，扣非歸母凈利潤同比+44%左右。毛利率同比提升1.77個百分點，主要是角膜塑形鏡出廠價提升；銷售費用率同比提升3.07個百分點，主要是公司直銷隊伍擴充及新設(shè)公司導致租賃費、裝修費增加所致。管理費用率同比提升4.28個百分點，主要系職工薪酬增加以及攤銷限制性股權(quán)激勵費用所致。應收賬款較期初+103%，主要系本期新增合并子公司及營業(yè)收入增長所致。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.48億，同比基本持平。分紅預案：每10股派現(xiàn)1.40元，同時每10股轉(zhuǎn)增8股。
18Q4收入保持高速增長。18Q4合并報表收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比+44%、+33%和+43%。
公司同時預告19Q1凈利潤同比增長25%~45%，我們測算19Q1扣非凈利潤增速30%~54%，中間值42%，基本符合我們預期，繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
18年分產(chǎn)品來看：角膜塑形鏡收入3.10億元，同比+40%；毛利率90.46%，同比提升2.13個百分點，我們測算平均出廠價接近1000元，同比提升16.9%，我們估計出廠價提升的原因：一方面，價格更高的AP和DV的占比提升，另一方面，公司直銷占比提升13個百分點。從銷量端，角膜塑形鏡（主要是夢戴維）去年銷售33.5萬片，同比增長19.7%，比我們了解的行業(yè)增速低，我們判斷，一方面，一些民營眼科醫(yī)院代理了國外OK鏡品牌；另一方面，歐普康視自建眼科門診的做法也與一些民營眼科醫(yī)院形成競爭，這兩方面可能影響了歐普康視在民營眼科醫(yī)院的銷售，但我們認為這一影響在今年將減少。
其他產(chǎn)品增長情況：護理產(chǎn)品收入8339 萬元，同比+22%；毛利率40.06%，同比提升0.82 個百分點，公司自主研發(fā)的護理液產(chǎn)品正在評審之中。普通框架鏡18 年收入5517 萬元，同比+296%；毛利率65.03%，同比提升0.95 個百分點，主要原因是公司的視光中心數(shù)量上升。
終端覆蓋繼續(xù)快速提升，18 年直銷占比接近50%。18 年公司的合作醫(yī)院和零售機構(gòu)又增加了100 多家，期末已經(jīng)覆蓋超過800 家醫(yī)院。公司在加強自身隊伍的醫(yī)院覆蓋及并購部分終端后，直銷比例快速提升：18 年直銷收入2.19億，同比+101%，占比收入比例從17 年的35%提升到了18 年的48%。18年經(jīng)銷收入2.39 億元，同比+19%。直銷和經(jīng)銷毛利率均有提升，我們估計是角膜塑形鏡單價提升導致。
華東和華中地區(qū)收入增速較快，占比分列第一、第二。華東地區(qū)作為公司的大本營18 年收入2.84 億，同比+56%，占總收入比例達到62%。華中地區(qū)作為增長第二快的區(qū)域，18 年收入5192 萬元，同比+59%，收入占比達11%。總的來看，公司在優(yōu)勢區(qū)域通過自建終端，收購、整合經(jīng)銷商等手段精耕細作，區(qū)域優(yōu)勢明顯，收入增速遠高于行業(yè)和公司自身增速。
近日市場有傳言，其他國內(nèi)廠家的角膜塑形鏡將獲批，我們認為，對于歐普康視并沒有直接影響：第一，國內(nèi)已有8 家企業(yè)獲批，其他國產(chǎn)廠家上市也就是增加1 個企業(yè)；目前角膜塑形鏡在8~18 歲近視兒童中的滲透率還非常低，我們估計僅僅1%左右，各個廠家之間是需要合力做大蛋糕，而不是搶蛋糕。第二，我們了解即將獲批企業(yè)的價格遠高于歐普康視的DF 和AP，但又低于DV，與阿爾法等外企價格差不多。這就表明，角膜塑形鏡并不是一個可以打價格戰(zhàn)的行業(yè)，新廠家無法靠價格低就搶占市場。
盈利預測：我們預測 2019~2021 年 凈利潤35%/32%/33%，EPS 分別為1.30/1.72/2.28 元，當前 19pe 47x。目前我國大力推動近視防控，公司作為國內(nèi)OK 鏡龍頭企業(yè)，受益明顯，繼續(xù)強烈推薦。
風險提示：產(chǎn)品銷售不達預期，醫(yī)療事故風險；競爭加劇風險。
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