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物探板塊服務(wù)模式變更對(duì)毛利率的影響需跟蹤觀察。維持港股“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍業(yè)績(jī)?nèi)蕴幍臀?。公?018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220億元，同比+25%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7100萬(wàn)元，同比+66%，EPS0.01元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。扣非后凈利潤(rùn)虧損5.7億元，連續(xù)三年扣非虧損，公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱诘臀弧?018年分紅0.07元/股，分紅率472%。
        ▍鉆井使用率回升，但價(jià)格料難提升。2018年，公司鉆井船使用率66.8%（日歷天），其中自升式使用率66.6%，半潛式67.5%，分別高于和持平市場(chǎng)水平。根據(jù)公司披露的現(xiàn)有合同情況，預(yù)計(jì)19年公司有望提升至73.5%，其中自升式漲至76%，主要受益國(guó)內(nèi)石油公司加大投資。但是，由于鉆井市場(chǎng)供應(yīng)過剩，國(guó)際日費(fèi)率仍處低位，公司服務(wù)價(jià)格料仍難提高。
        ▍油田技術(shù)服務(wù)表現(xiàn)突出，有望支撐公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2018年，因公司自有技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，油技板塊收入增長(zhǎng)近50%，毛利率也實(shí)現(xiàn)歷史最高水平達(dá)到25%以上。公司預(yù)計(jì)2019年油田技術(shù)服務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)油技板塊收入增長(zhǎng)30%以上，毛利率20%以上。
        ▍物探勘察：服務(wù)模式改變令成本提前收入滯后。18年開始，公司物探服務(wù)模式從原來(lái)工作完成收入確認(rèn)，改為物探作業(yè)完成，數(shù)據(jù)變?yōu)楣举Y產(chǎn)并開始計(jì)提折舊，待數(shù)據(jù)銷售后才確認(rèn)收入。如此模式可能導(dǎo)致前幾年業(yè)務(wù)毛利率低。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅回落拖累石油公司資本支出；公司成本控制不利；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱影響公司下游需求；主要原材料價(jià)格高漲導(dǎo)致成本提升過快；主要甲方作業(yè)安排不合理導(dǎo)致公司成本高。
        ▍投資建議：調(diào)高19年EPS預(yù)測(cè)至0.17元（原為0.13元），主要因鉆井船使用率超出前期預(yù)期，維持20年EPS預(yù)期0.30元，新增21年盈利預(yù)測(cè)0.41元，當(dāng)前A股價(jià)格對(duì)應(yīng)PE62/34/25倍，PB1.5倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE44/24/28倍，PB1.04倍，維持A股“增持”評(píng)級(jí)、港股“買入”評(píng)級(jí)。