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        事件評論
        受益大型車和高端產(chǎn)品占比提升，全年收入下滑幅度好于銷量表現(xiàn)。2018  年公司客車銷量60868  輛，同比下滑9.5%，單車營收52.16  萬元，同比增長5.6%，主要是受益新能源銷量占比提升以及新能源大客占比提升，助力公司收入僅同比下滑4.4%，好于銷量表現(xiàn)。公司單車凈利3.78  萬元，同比下滑18.7%，主要受補貼退坡和費用增長影響。
        全年毛利率小幅下滑，費用率提升較多拖累業(yè)績。2018  年公司毛利率為25.33%，補貼大幅退坡背景下同比僅下滑1pct，好于行業(yè)，主要是受益兩方面因素：1）公司電池采購價格同比明顯下降；2）下半年銷售的新產(chǎn)品售價得到小幅提升。2018  年公司期間費用率17.23%，同比提升2.5pct，對公司業(yè)績有較大拖累。具體來看，全年銷售費用率為7.9%，同比提升0.8  pct，研發(fā)費用率為5.9%，同比大幅提升1.9pct。
        經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善，助力18  年分紅比例提升。2018  年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額25.78  億元，同比增加43.27  億元，除了受益于單車價格提升和單車成本下降之外，也是由于2018  年公司新能源補貼收入40.7  億元，同比減少12.7  億元。得益于現(xiàn)金流改善，公司2018  年現(xiàn)金分紅率由2017  年35.4%提升至48.1%。往后看，由于新能源補貼加速退坡，公司應(yīng)收賬款金額將快速下降，疊加19  年開始完成銷售上牌后即預(yù)撥一部分資金，國補賬期進一步縮短，未來現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
        行業(yè)整合期業(yè)績承壓，中長期仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2018  年新能源客車補貼有較大退坡，宇通業(yè)績雖下滑，但表現(xiàn)仍好于競爭對手。隨著補貼逐步退出，行業(yè)洗牌加速，公司市占率有望提升。中長期隨座位客車電動化，新能源客車行業(yè)仍有增長，且宇通市占率將持續(xù)提升，疊加新能源客車向歐洲出口，共同助力業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計2019-2020  年歸母凈利潤分別為25.1  和27.1  億元，對應(yīng)PE  為12.3X  和11.4X。
        風(fēng)險提示：  1.  新能源客車盈利能力下滑超出預(yù)期；
        2.  新能源客車市場份額提升低于預(yù)期。