>> 中信建投-紅寶麗(002165)19Q1業(yè)績大幅預(yù)增，業(yè)績拐點來臨-190329
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
大?。?/td>
| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
簡評
硬泡聚醚盈利恢復(fù)，業(yè)績拐點將至
2018 年公司實現(xiàn)營收24.67 億元，同比增長13.63%，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看硬泡聚醚實現(xiàn)營收15.45 萬元，占比63%，同比增長16%；異丙醇胺實現(xiàn)營收7.97 萬元，占比32%，同比增長12%；高阻燃保溫板材實現(xiàn)營收1684 萬元，占比1%，同比下降56.61%。實現(xiàn)歸母凈利潤2908 萬元，同比減少28.91%，主要是原輔材料價格上漲，造成生產(chǎn)成本增加，以及人民幣匯率波動影響所致。同時公司預(yù)計2019Q1 將實現(xiàn)歸母凈利潤約1900-2050 萬元；同比增長539%-589%，我們判斷一季度業(yè)績大幅回升主要是由于硬泡聚醚部分原輔料價格回落，成本下降，利潤大幅回升所致，業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)。
歷經(jīng)三十年發(fā)展，成就聚醚行業(yè)龍頭
公司是國內(nèi)硬泡組合聚醚行業(yè)絕對龍頭，與美的、海信、伊萊克斯、中集等冰箱、冷藏集裝箱廠家保持長期戰(zhàn)略合作，被工信部評為聚氨酯硬泡組合聚醚行業(yè)單項冠軍，彰顯技術(shù)實力和行業(yè)影響力。目前擁有15 萬噸硬泡組合聚醚、9 萬噸異丙醇胺產(chǎn)能（一異、二異、三異4 萬噸，改性5 萬噸）；積極向上游拓展，近期12 萬噸PO 裝置試車成功，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度進(jìn)一步提升。
硬泡聚醚方面，未來高端冰箱滲透率提升，冷鏈物流發(fā)展，聚氨酯建筑保溫板推廣將為行業(yè)帶來新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚領(lǐng)域市占率已達(dá)25%以上，憑借過硬的研發(fā)實力和技術(shù)服務(wù)能力，產(chǎn)銷量連年增長，品牌認(rèn)可度不斷提升。異丙醇胺方面，產(chǎn)品性能優(yōu)異，環(huán)境友好性強，全球100 多萬噸乙醇胺市場需求是潛在市場空間。公司產(chǎn)能國內(nèi)最大，占據(jù)國內(nèi)外重要市場，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長。17 年以來原料價格上漲直接造成了利潤空間的壓縮，近期伴隨原料價格下滑，原有主業(yè)盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。
12 萬噸PO 裝置投產(chǎn)，帶來顯著利潤增量
17 年我國PO 產(chǎn)能327 萬噸，產(chǎn)量263 萬噸，表觀消費量286 萬噸，凈進(jìn)口23 萬噸，對外依存度8%，開工率維持80%以上，供應(yīng)格局依舊偏緊。由于環(huán)境友好性差，能耗較高，占國內(nèi)產(chǎn)能50%以上的氯醇法工藝已不準(zhǔn)新建；PO/SM 法需配套大型煉化裝置，PO/MTBE 法副產(chǎn)品難以消化，HPPO 法需高能度雙氧水導(dǎo)致成本偏高，三種新型工藝推廣較慢，預(yù)計未來PO 供應(yīng)緊平衡格局仍將持續(xù)，高盈利狀態(tài)將維持。
公司12 萬噸PO 裝置采用異丙苯共氧化法新工藝，已經(jīng)于19 年1 月試車成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品。伴隨PO 裝置投產(chǎn)，未來想象空間被打開：1）將產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤吃進(jìn)體內(nèi)，增加抗風(fēng)險能力，提升利潤體量；2）目前公司從山東采購PO，未來每噸可節(jié)省運費300 元左右；3）該裝置成功之后將擴產(chǎn)新上30 萬噸PO，同時配套下游高端聚醚，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的繼續(xù)拓展。
投資建議
邊際改善在即，建議關(guān)注，預(yù)計2019 年、2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.28、1.97 億元，對應(yīng)EPS 0.21、0.33元，對應(yīng)PE 22、16 倍，給與“增持”評級。
|
|
