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從長期來看，國內(nèi)目前PO（環(huán)氧丙烷）主流技術(shù)有三種，氯醇法、共氧化法（PO/SM 和 PO/MTBE），直接氧化法（雙氧水法）HPPO，其中污染最大但成本最低的氯醇法占比高達(dá)60%左右，隨著環(huán)保的趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)未來氯醇法裝置將逐步淘汰，因此環(huán)氧丙烷價(jià)格長期仍有望緩慢上漲。
    公司是國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚生產(chǎn)企業(yè)，受原料環(huán)氧丙烷上漲帶動硬泡聚醚價(jià)格出現(xiàn)大漲。根據(jù)百川資訊價(jià)格監(jiān)控，截止8 月15 日金浦錦湖硬泡聚醚出廠價(jià)報(bào)于13000 元/噸，較8 月7 日報(bào)價(jià)上漲23%。公司目前擁有15 萬噸硬泡組合聚醚產(chǎn)能，國內(nèi)最大，下游客戶主要包括美的、海信、伊萊克斯等國內(nèi)外知名冰箱企業(yè)，近年來隨著消費(fèi)升級，冰箱不斷向大容量產(chǎn)品轉(zhuǎn)換加之公司發(fā)泡技術(shù)的的領(lǐng)先，銷量持續(xù)上漲。同時公司有良好的原料庫存管理將幫助公司盡大限度的縮小原料價(jià)格波動帶來的損失。
    12 萬噸環(huán)氧丙烷共氧化法新工藝裝置配套2.4 萬噸DCP 項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，將成為公司未來兩年凈利潤增長的新爆點(diǎn)。公司的PO 項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于17 年底竣工投產(chǎn)，此項(xiàng)目運(yùn)用共氧法新工藝技術(shù)，整個生產(chǎn)過程僅產(chǎn)生少量的工藝廢水，符合嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，丙烯轉(zhuǎn)化率高，雜質(zhì)少，成本低，且產(chǎn)出的環(huán)氧丙烷產(chǎn)品純度高，一期的12 萬噸產(chǎn)能基本自用，將很大程度降低公司生產(chǎn)成本及規(guī)避原料劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)，保證毛利率的穩(wěn)定性，而配套的2.4 萬噸DCP 交聯(lián)劑新材料也已開工，將利用PO 裝置的副產(chǎn)異丙苯加氫生產(chǎn)，具有極大的成本優(yōu)勢，目前國內(nèi)DCP 年需求量大概6 萬噸，隨著上海高橋2.1 萬噸產(chǎn)能的停產(chǎn)（搬遷導(dǎo)致的永久性停產(chǎn)），供給缺口出現(xiàn)導(dǎo)致DCP 價(jià)格近一年來出現(xiàn)大漲，因此公司明后兩年投產(chǎn)的DCP 也將為公司貢獻(xiàn)部分增量凈利潤。
    新產(chǎn)能及產(chǎn)品投產(chǎn)進(jìn)入密集期，帶來公司增長新動能。公司擴(kuò)建的5 萬噸改性異丙醇胺項(xiàng)目已竣工，明年將正式釋放產(chǎn)能，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)9 萬噸；高阻燃聚氨酯保溫板1H17 銷量同比增長15%，營業(yè)收入同比增長26.22%，雖毛利率同比下滑13.06 個百分點(diǎn)至14.61%，但該產(chǎn)品已進(jìn)入國家中直機(jī)關(guān)工程改造保溫項(xiàng)目，同時也牽頭起草凍土路基硬質(zhì)聚氨酯泡沫板國家標(biāo)準(zhǔn)且已通過評審并上報(bào)國家標(biāo)準(zhǔn)委，為開拓凍土路基保溫市場做準(zhǔn)備，未來聚氨酯保溫板銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
    盈利預(yù)測及投資評級：原料環(huán)氧丙烷價(jià)格大漲帶動硬泡聚醚大漲，年底投產(chǎn)的12 萬噸共氧法環(huán)丙裝置將顯著降低公司未來的生產(chǎn)成本，DCP 項(xiàng)目將進(jìn)一步完善公司環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈，同時18-19 年多種產(chǎn)品的全面竣工投產(chǎn)，也將成為公司未來盈利增長新動力，但短期受PO 成本影響，今年是整體盈利的低點(diǎn)，未來隨著自建原料產(chǎn)能投產(chǎn)，毛利率將大幅提升，業(yè)績即將迎來拐點(diǎn)。因此我們維持公司17 年的盈利預(yù)測，同時上調(diào)18-19年的盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.14、0.34（原為0.19）、0.51（原為0.24）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為50X、20X、14X。