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公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40 億元，同比增30.6%，凈利0.19 億元，同比降38.7%，EPS 0.03元，同時(shí)預(yù)計(jì)2017 年1-6 月凈利0.38-0.57 億元，同比降10%-40%，對(duì)應(yīng)2017Q2 凈利0.19-0.38 億元。
    產(chǎn)品銷量提升及收儲(chǔ)收益推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2016 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因：1）公司異丙醇胺銷量同比增26%以上，收入同比增13.0%；聚氨酯保溫板銷量同比增40%以上，收入同比增20.4%。
    2）政府對(duì)公司泰安路老廠區(qū)收儲(chǔ)，公司收到征收補(bǔ)償款8729 萬(wàn)元。2016全年公司綜合毛利率同比下滑1.3pct 至19.0%。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率基本平穩(wěn)。
    環(huán)氧丙烷漲價(jià)制約業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2016 年下半年以來(lái)，受主要原料環(huán)氧丙烷價(jià)格上漲影響（環(huán)氧丙烷2016H2均價(jià)為10374 元/噸，同比上漲6.7%，環(huán)比上漲30.2%），公司盈利受到負(fù)面影響，2016H2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅減少78.1%至1341 萬(wàn)元，綜合毛利率同比下滑4.6pct 至15.9%；進(jìn)入2017 年，環(huán)氧丙烷Q1 均價(jià)為10475 元/噸，同比上漲36.4%，公司2017Q1 綜合毛利率同比下滑7.9pct 至14.9%，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成制約。
    關(guān)注新建項(xiàng)目進(jìn)度
    1、公司“年產(chǎn)12 萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目”計(jì)劃于2017 年底竣工，建成后將實(shí)現(xiàn)環(huán)氧丙烷的自我供給，并受益于環(huán)氧丙烷行業(yè)供需改善帶來(lái)的盈利回升；2、子公司南京鋰泰所建設(shè)的2000 噸/年鋰電池正極材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年5 月完工試產(chǎn)；3、公司于2017 年4 月5 日發(fā)布公告，子公司泰興化學(xué)擬新建“年產(chǎn)2.4 萬(wàn)噸DCP（過(guò)氧化二異丙苯）項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)期3 年，上述項(xiàng)目有望助推后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    紅寶麗是國(guó)內(nèi)聚氨酯細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，聚醚業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展；異丙醇胺業(yè)務(wù)替代乙醇胺前景廣闊；環(huán)氧丙烷項(xiàng)目有望受益于行業(yè)格局變化，是未來(lái)主要看點(diǎn)。由于公司收購(gòu)雄林新材存在不確定性，我們暫不考慮增發(fā)對(duì)公司股本和盈利的影響，下調(diào)公司2017、2018 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.33/1.98 億元（原預(yù)測(cè)2.06/2.82 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.22、0.33 元，根據(jù)可比公司估值水平，給予2017 年34-40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5-8.8元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。