>> 申萬宏源-紅寶麗(002165)主要產(chǎn)品聚醚、異丙醇胺銷量同比增長(zhǎng)，原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈導(dǎo)致一季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期-170428
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2017/5/1 |
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作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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公司同時(shí)公告2017年1-6 月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)范圍為-40%— -10%至3800-5700 萬元。
主營(yíng)產(chǎn)品硬泡組合聚醚16 年及17 年一季度銷量同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但原料環(huán)氧丙烷價(jià)格波動(dòng)較大導(dǎo)致公司毛利率受損。硬泡組合聚醚的原料環(huán)氧丙烷2016 年平均采購價(jià)格下降13.81％，先抑后揚(yáng)導(dǎo)致產(chǎn)品銷售均價(jià)大幅下調(diào)，而特殊的定價(jià)模式導(dǎo)致聚醚產(chǎn)品調(diào)價(jià)滯后影響整體毛利率，硬泡聚醚2016 年毛利率同比下滑4.29 個(gè)百分點(diǎn)報(bào)于14.83%，但受冰箱產(chǎn)品升級(jí)以及16 年國(guó)內(nèi)家電冰箱產(chǎn)量同比仍增長(zhǎng)4.6%的帶動(dòng)，聚醚銷量仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。一季度以來原料價(jià)格延續(xù)四季度漲勢(shì)帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格，預(yù)計(jì)17 年下半年毛利率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)年產(chǎn)3 萬噸特種聚醚項(xiàng)目已試產(chǎn)成功，借此進(jìn)入特種聚醚，前景廣闊。
異丙醇銨業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，隨著國(guó)家對(duì)于水泥行業(yè)節(jié)能減排要求的提升以及公司5 萬噸異丙醇胺技改項(xiàng)目的竣工，未來醇銨業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2016 年公司異丙醇胺產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)26%以上，收入同比增長(zhǎng)13%，毛利率同比亦增長(zhǎng)5.48 個(gè)百分點(diǎn)報(bào)于29.68%。公司的5萬噸改性異丙醇胺項(xiàng)目已竣工投產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)水泥外加劑，毛利率更高，屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)9 萬噸，隨著國(guó)家對(duì)水泥行業(yè)節(jié)能減排要求的提高，未來醇銨業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
PO 項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)將于17 年底竣工投產(chǎn)，將進(jìn)一步降低公司成本及規(guī)避原料劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，建成后公司將繼續(xù)利用環(huán)氧丙烷的中間產(chǎn)物打造DCP 交聯(lián)劑新材料，豐富公司環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈。公司投產(chǎn)的共氧法PO，工藝環(huán)保、丙烯轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，而DCP 的主要原料來又自于環(huán)氧丙烷項(xiàng)目產(chǎn)生的中間品，此為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，具有成本低、投資省、環(huán)保性好等獨(dú)有的循環(huán)一體化優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)PO 以及DCP的投產(chǎn)將成為公司未來兩年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
聚氨酯保溫材料銷量繼續(xù)增長(zhǎng)，建設(shè)2000 噸鋰電正極材料切入新能源行業(yè)。2016 年聚氨酯保溫板產(chǎn)品以立方計(jì)銷量同比增長(zhǎng)40％以上，收入同比增長(zhǎng)20.37%至4079 萬元,但毛利率同比下滑了6.6 個(gè)百分點(diǎn)，目前除了銷售江蘇及周邊建筑保溫市場(chǎng)外，已進(jìn)入北京等華北市場(chǎng)以及河南等西北市場(chǎng)，未來隨著海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)保溫材料將繼續(xù)放量。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司在打造環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈、聚氨酯保溫板的同時(shí)轉(zhuǎn)型切入新能源鋰電正極材料行業(yè)和化工新材料行業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)硬泡聚醚向原料PO 拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步投產(chǎn)衍生物DCP 豐富產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量，異丙醇胺全球龍頭，新領(lǐng)域需求放量且替代需求空間大，投建鋰電正極材料都彰顯了公司向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心，未來四塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展將保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。由于主要產(chǎn)品硬泡聚醚行業(yè)低迷，原料大漲而調(diào)價(jià)滯后帶來的毛利率的損失，我們下調(diào)公司17-18 年盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.20（原為0.28）、0.25（原為0.39）、0.32 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為35X、28X、22X。
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