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營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的原因是主要產(chǎn)品硬泡組合聚醚、異丙醇胺等銷(xiāo)量和價(jià)格的雙升：而凈利潤(rùn)下滑是由于原料環(huán)氧丙烷采購(gòu)價(jià)格同比大幅上漲，公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)滯后帶來(lái)的毛利縮窄。公司同時(shí)公告2017 年1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)范圍為-30%— 0%至5200-7450 萬(wàn)元。
    主要產(chǎn)品均量?jī)r(jià)齊升，但原料價(jià)格大漲導(dǎo)致各類(lèi)產(chǎn)品毛利率均大幅下滑。1H17 國(guó)內(nèi)冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.9%，公司積極拓展國(guó)內(nèi)外冰箱和冷柜客戶，硬泡組合聚醚營(yíng)業(yè)收入同比上升24%、，但主要原料環(huán)氧丙烷采購(gòu)均價(jià)同比上漲27.57%致使毛利率同比下滑7.19 個(gè)百分點(diǎn)報(bào)于11.64%；異丙醇胺銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40%以上，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.71%，毛利率同比下滑8.47 個(gè)百分點(diǎn)至24.15%，公司擴(kuò)建的5 萬(wàn)噸改性異丙醇胺項(xiàng)目已竣工，預(yù)計(jì)年底前可投產(chǎn)，屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)9 萬(wàn)噸；高阻燃聚氨酯保溫板銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.22%，毛利率同比下滑13.06 個(gè)百分點(diǎn)至14.61%，目前公司的產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)家中直機(jī)關(guān)工程改造保溫項(xiàng)目，同時(shí)也牽頭起草凍土路基硬質(zhì)聚氨酯泡沫板國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)且已通過(guò)評(píng)審并上報(bào)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委，為開(kāi)拓凍土路基保溫市場(chǎng)做準(zhǔn)備，未來(lái)聚氨酯保溫板銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
    環(huán)氧丙烷、DCP、鋰電正極材料等項(xiàng)目推進(jìn)順利，將成為公司未來(lái)兩年公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。PO 項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于17 年底竣工投產(chǎn)，將進(jìn)一步降低公司成本及規(guī)避原料劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保證毛利率的穩(wěn)定性，而配套的2.4 萬(wàn)噸DCP 交聯(lián)劑新材料也已開(kāi)工，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)“年產(chǎn)2000 噸鋰電池正極材料項(xiàng)目”首條生產(chǎn)線已完工，正在為產(chǎn)品試產(chǎn)做安排，預(yù)計(jì)年底將正式形成產(chǎn)品銷(xiāo)售。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司在打造環(huán)氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈、聚氨酯保溫板的同時(shí)轉(zhuǎn)型切入新能源鋰電正極材料行業(yè)和化工新材料行業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)硬泡聚醚向原料PO 拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步投產(chǎn)衍生物DCP 豐富產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設(shè)逐步放量，異丙醇胺全球龍頭，新領(lǐng)域需求放量且替代需求空間大，投建鋰電正極材料都彰顯了公司向新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心，未來(lái)四塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展將保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。由于主要產(chǎn)品硬泡聚醚行業(yè)較低迷，原料PO 建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)要到年底才能竣工，PO 價(jià)格大漲而調(diào)價(jià)滯后仍將帶來(lái)的毛利率的損失，因此我們下調(diào)公司17-19年盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.14（原為0.20）、0.19（原為0.25）、0.24（原為0.32）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為46X、34X、27X。