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供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)市場空間大、銷量持續(xù)高增長，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售高增長將推動(dòng)結(jié)算高增長，一級土地開發(fā)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤。維持2018-20年EPS預(yù)測1.61/1.79/2.04元。根據(jù)分部估值法和歷史平均PE法，維持目標(biāo)價(jià)12.88元。  
        全程供應(yīng)鏈模式開啟增長新階段。對比歐美大宗商品貿(mào)易商和日本商社，國內(nèi)供應(yīng)鏈企業(yè)的發(fā)展空間巨大。建發(fā)股份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，從采購價(jià)格和資金成本優(yōu)勢，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的全程供應(yīng)鏈服務(wù)。通過提供進(jìn)向和銷向供應(yīng)鏈服務(wù)，實(shí)現(xiàn)上下游客戶延伸、相關(guān)品類拓展，推動(dòng)銷量高增長；同時(shí)進(jìn)銷結(jié)算資金相抵減少墊付資金。
        房地產(chǎn)銷售高增長將推動(dòng)結(jié)算高增長。我們估計(jì)2017-18年房地產(chǎn)銷售金額年均增速40%左右，而同期結(jié)算低增長。2017-18年積累的已售未結(jié)算金額將超過400億元，有望在2019-20年釋放確定性的利潤。
        潛在利潤兌現(xiàn)將提升股東回報(bào)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利潤持續(xù)增長，房地產(chǎn)結(jié)算釋放利潤，一級土地開發(fā)有望陸續(xù)兌現(xiàn)利潤。公司上市以來的現(xiàn)金分紅已經(jīng)超過股權(quán)融資額。如果按照上市以來平均24.5%的現(xiàn)金分紅比例計(jì)算，2018年的股息率將超過4%。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示。大宗商品價(jià)格大幅下跌，房地產(chǎn)銷售減少，房地產(chǎn)銷售價(jià)格大幅下降，房地產(chǎn)計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，融資成本繼續(xù)大幅增長。