>> 東興證券-宋城演藝（300144）2018 年度報告點評：成熟主業(yè)穩(wěn)步增長，新項目推進為成長賦能-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張凱琳 |
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公司核心主業(yè)現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.74 億元/+11.60%，千古情年演出8000 場，年觀演人數(shù)突破3500萬/+6%?；ヂ?lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.34 億元/-0.53%，六間房超額完成業(yè)績承諾，實現(xiàn)凈利潤4.11 億元/+42.2%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.04億元/+7.00%，其中輕資產(chǎn)項目收入下滑22.36%，但隨著明月千古情等項目2019Q1 開始確認(rèn)收入，營收預(yù)計將得到有效提升。報告期內(nèi)，公司銷售、財務(wù)費用率分別較上年下降1.81pct./0.4pct，主要系六間房營銷政策優(yōu)化和公司歸還銀行借款所致，管理費用率較上年增加1.5pct，主要系異地項目無形資產(chǎn)攤銷及六間房超額業(yè)績獎勵計提較上年增加所致。
成熟景區(qū)三亞、麗江表現(xiàn)亮眼，異地擴張帶來增長動能。杭州宋城加大營銷、設(shè)備改造力度、豐富演藝內(nèi)容，18 年實現(xiàn)收入9.36 億元/+11.1%，毛利率略降3.78pct 系升級改造費用增加所致。三亞千古情表現(xiàn)亮眼，國慶期間景區(qū)游客接待量位居三亞八大景區(qū)之首，實現(xiàn)收入4.27 億元/+25.5%，毛利率較上年提升4.85pct，隨著海南地區(qū)旅游業(yè)優(yōu)惠政策進一步落實，三亞景區(qū)板塊將持續(xù)受益。麗江千古情積極調(diào)整市場策略，拉動散客增收，全年營收2.67 億元/+17.5%，毛利率較上年提升2.91pct。桂林項目18 年中開業(yè)，僅半年實現(xiàn)收入4127 萬元；受地震影響的九寨溝項目已達(dá)到開業(yè)預(yù)期，有望逐步恢復(fù)營業(yè)。未來三年內(nèi)張家界、西安、上海、新鄭、佛山、西塘演藝谷和澳洲等項目將陸續(xù)開業(yè)，持續(xù)為公司帶來營收增量，同時也將進一步完善公司標(biāo)準(zhǔn)化的運營及項目擴張模式。
六間房超額完成業(yè)績承諾，重組進程穩(wěn)步推進。六間房2018 年實現(xiàn)營收12.34 億元，毛利率提升6.61pct 至57.73%，帶動凈利潤同增42%，達(dá)4.11億元。截止2018 年末，六間房超額完成為期四年的業(yè)績承諾，經(jīng)測試未計提商譽減值。2018 年底六間房與密境和風(fēng)重組計劃首次交割已完成，使公司持有六間房比例由100%下降至76.96%，預(yù)計2019 年4 月30 日前完成第二步重組計劃，屆時六間房將完成出表進程，原股權(quán)將轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資，徹底消除商譽減值對公司估值的影響。重組完成后，兩家平臺發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)資源整合，達(dá)到最佳的協(xié)同、規(guī)模、經(jīng)濟效應(yīng)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們按六間房4 月出表,綜合考慮新異地項目落地進度，調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入29.99、32.52、38.55 億元；歸母凈利潤分別為15、16.03、18.82 億元，對應(yīng)PE分別為22.9X、21.4X、18.2X。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、異地項目落地效果不及預(yù)期；2、六間房重組不達(dá)預(yù)期
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