>> 中信證券-民生銀行(600016)2018年年報點評：不良剪刀差達(dá)標(biāo),分紅率回歸常態(tài)-190402
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
▍民生銀行2018年實現(xiàn)歸母凈利潤503億，同比+1.0%（前三季度為6.1%）。1）收入端，全年營收增長8.7%，較前三季度增速9.2%有所下滑，主要是四季度非息收入趨弱所致（前三季度、全年還原口徑非息收入增速3.3%/1.9%）；2）支出端，公司大幅壓降費用支出，全年成本收入比下降1.7pcts至30.1%；四季度撥備計提明顯加快（資產(chǎn)減值損失同比多65.6億），使得全年信用成本較前三季度上升15bps至1.49%。
▍資負(fù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非標(biāo)資產(chǎn)壓力逐步減輕。四季度，公司總資產(chǎn)環(huán)比小幅增長0.5%，審慎擴(kuò)表下進(jìn)一步優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)：1）資產(chǎn)端，Q4公司明顯增配高流動性資產(chǎn)（如，存放央行+120億），預(yù)計與年底流動性指標(biāo)考核有關(guān)；同時，非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓縮，上下半年表內(nèi)SPV投資分別壓降1055億/613億，截至年末剩余非標(biāo)投資占總資產(chǎn)比重降至10.3%。2）負(fù)債端，四季度借同業(yè)利率進(jìn)一步走低的時間窗口，通過同業(yè)存單發(fā)行（余額增701億）置換成本相對較高的同業(yè)存款（同業(yè)存放余額降912億）。
▍息差表現(xiàn)良好，2019年仍有改善空間。四個季度還原I9影響的利息凈收入同比增速分別為7.0%/13.2%/13.1%/13.2%，二季度以后凈息差走高功不可沒。上半年、全年凈息差分別為1.64%/1.73%（還原口徑），根據(jù)期末期初平均法測算，Q4環(huán)比仍有10bps以上的改善。因素分解看：資產(chǎn)端主要驅(qū)動來自于貸款，全年貸款收益率5.18%較上半年上行11bps（對公、個人分別上行10bps/11bps）；負(fù)債端同業(yè)負(fù)債（含應(yīng)付債券）成本顯著降低（全年較上半年下降34bps），彌補了存款成本上行壓力（+21bps）?？紤]到19Q1同業(yè)利率的進(jìn)一步下行，加之2018年同期的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計息差改善仍將延續(xù)。
▍暴露與處置并舉，不良剪刀差達(dá)標(biāo)。2018年末不良率1.76%，較半年末上升1bp。下半年，公司明顯加大了存量風(fēng)險暴露和不良資產(chǎn)處置力度，一方面18H2核銷轉(zhuǎn)出規(guī)模高達(dá)387億（同比、環(huán)比分別+290億/+190億），另一方面反映廣義資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注+不良率、逾期率下半年分別大幅下降30bps/57bps。嚴(yán)格認(rèn)定下，年末公司逾期90天以上貸款/不良貸款比例壓回至96.65%，四季度降幅達(dá)33.27pcts。受集中暴露與核銷影響，公司Q4撥備覆蓋率下降27.63pcts至134.05%，預(yù)計后續(xù)將面臨一定信用成本提升壓力。
▍資本壓力有望逐步緩解，分紅率回歸常態(tài)。2018年末公司各級資本充足率分別為8.93%/9.16%/11.75%，監(jiān)管安全邊際仍然偏低。但2019年以來，公司外源資本補充有望大幅提速，目前400億二級資本債已發(fā)行完畢，我們預(yù)計500億可轉(zhuǎn)債/400億永續(xù)債/200億優(yōu)先股年內(nèi)也有望逐步獲批落地，資本短板將快速補齊。此外，公司2018年度現(xiàn)金分紅比例由上年15.38%恢復(fù)至30.01%，也從側(cè)面反映公司資本壓力處于緩解過程，這也同樣有利于公司資本市場認(rèn)可度的進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：民生銀行營收平穩(wěn)，同業(yè)利率下行仍有助于息差向好，公司四季度一次性加強(qiáng)不良認(rèn)定，雖短期可能帶來信用成本提升，但中長期有助于夯實報表質(zhì)量。維持公司2019/20年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測1.20/1.29元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)2019年5.38X PE/0.63X PB（H股股價對應(yīng)2019年4.24X PE/0.50X PB），維持公司“增持”評級。
|
|
