>> 銀河證券-開潤股份（300577）2018年報點(diǎn)評：C端業(yè)務(wù)大放異彩，促整體收入增長76.19％-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李昂 |
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擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30 元（含稅），并以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增8 股。
其中，2018Q1-Q4 營業(yè)收入分別增88.18%/64.86%/92.38%/64.32%；歸屬母公司凈利潤分別增25.29%/38.89%/37.48%/30.23%。
2．我們的分析與判斷
（一）B2C 業(yè)務(wù):極致性價比造就C 端業(yè)務(wù)高速發(fā)展
18 年C 端收入10.26 億元，同比增長102.29 %，占總收入比例進(jìn)一步提升至50.08%。
品類不斷豐富，高速增長可期。公司從箱包拓展到鞋靴、服裝、配件、旅行用品等，擴(kuò)展了冬季輕薄羽絨服、春夏季的皮膚衣、各類T 恤類產(chǎn)品、智能跑鞋、防盜刷錢包、羊毛圍巾、牛皮靴、真皮板鞋、羊毛襪、男女式帽等。
渠道布局持續(xù)優(yōu)化，線上銷售增長較快，計劃海外銷售渠道。截至2018 年末，國內(nèi)線上渠道布局小米、天貓、京東等主流電商平臺和羅輯思維、優(yōu)酷旅游等垂直平臺，連續(xù)三年“雙十一”箱包類銷售TOP1，2018年在國內(nèi)銷售的箱包數(shù)量已經(jīng)超過新秀麗成為國內(nèi)第一。國內(nèi)線下渠道方面，全面與小米線下店合作，并拓展團(tuán)購等其他線下及自主線下線下資源，預(yù)計2019 年仍保持較高速的增長，保守增速在50%以上。
（二）B2B 業(yè)務(wù)：積極拓展新客戶，全球化布局促B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
18 年B 端收入8.82 億元，同比增長35.39%，占總收入比例降至43.09%。公司B2B 業(yè)務(wù)在美國、印度、新加坡、臺灣、香港等地均設(shè)有海外銷售分部。目前公司已是全球IT 包最大生產(chǎn)商，公司B 端最大客戶為迪卡儂，18 年新增包括名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選、淘寶心選、海瀾優(yōu)選等新零售和互聯(lián)網(wǎng)客戶，逐漸向運(yùn)動和休閑領(lǐng)域拓展。
18 年收購印尼兩家包袋工廠，目的進(jìn)入Nike 供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)品品類進(jìn)入主流運(yùn)動包袋領(lǐng)域，是公司海外布局、提升生產(chǎn)能力與知名度的主要舉措。PT.Formosa Bag Indonesia16、17、18 年1-7 月營收分別為7,431.19、8,290.69、6,824.80 萬元。截至18 年底，新建工廠新增的30 條生產(chǎn)線基本建設(shè)完畢，正進(jìn)入收益穩(wěn)定階段，印尼工廠利潤率因此有望顯著提升，將直接貢獻(xiàn)公司19年并表利潤。同時，通過此次收購，公司與Nike公司等展開了良好的溝通，并取得了Nike對公司以及此次交易的高度認(rèn)可和支持，為未來獲取其長期、穩(wěn)定增長的訂單奠定了良好基礎(chǔ)。
（三）積極的渠道拓展和海外布局助力公司高速發(fā)展
存貨、應(yīng)收賬款規(guī)模有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額小幅減少。截至2018年末存貨規(guī)模同比增加45.91%至4.13元，增幅弱于收入增速（76.19%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少4天至83天，由于2C業(yè)務(wù)占比的提升，導(dǎo)致公司存貨規(guī)模有所提升，但公司整體存貨管理能力較強(qiáng)；應(yīng)收賬款規(guī)模同比增加26.08%至2.5億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少15天至39天；受18年公司產(chǎn)銷規(guī)模增長較大，存貨金額增長較大的影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少5.24%至1.46億元。
1-12月毛利率同比減少12.24%至25.98%，其中2018Q1-Q4毛利率分別為25.57%/25.09%/25.84%/27.07%，三季度起毛利率有所回升，四季度在促銷活動較多的背景下，保持毛利率的提升。全年毛利率較2017年有所降低，主要2C業(yè)務(wù)占比提升較大，疊加2C毛利率相對較低、銷售費(fèi)用率較高，導(dǎo)致公司整體凈利潤增速低于收入增速。
1-12月期間費(fèi)用率同比減少8.14%至15.63%，其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為9.27%/6.61%/-0.25%，同比變化10.25%/-17.58%/-142.80%。其中，由于為了提升2C業(yè)務(wù)，公司銷售費(fèi)用大幅提升。
資產(chǎn)減值計提增加，因計提存貨跌價準(zhǔn)備同比增加211.54%至260.09萬元，系公司18年產(chǎn)銷規(guī)模大幅增加，存貨規(guī)模相應(yīng)增加所致。
3．投資建議
公司目前仍處于高速增長階段，品牌、品類拓展、渠道
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