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        ▍2018年收入/凈利潤(rùn)同增76.19%30.23%。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別為20.48億/1.74億元，同比分別增長(zhǎng)76.19%/-10.30%，EPS為0.80元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)分別同增64.32%/13.42%至6.06億/4561萬(wàn)元。從盈利角度看，公司全年毛利率下降3.63PCTs至25.98%，主要系①公司低毛利的B2C業(yè)務(wù)增速快于高毛利B2B業(yè)務(wù)；②部分新開發(fā)新零售客戶毛利較低。公司管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別下降0.88/0.53/0.84PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.86PCT，其中Q4因拓展線下渠道拓展團(tuán)隊(duì)，致銷售費(fèi)用率提升4.96PCTs。同時(shí)2018年公司所得稅率提升2.28PCTs，綜合導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下降3.20PCTs至9.00%。
        ▍B2B穩(wěn)健增長(zhǎng)，B2C持續(xù)高增。全年B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約10.03億，同比增長(zhǎng)102%，受益于H2新品加價(jià)倍率提升至2倍左右，B2C業(yè)務(wù)毛利率提升至20%+，凈利率達(dá)到5%-6%。分渠道看，線上自有渠道快速發(fā)展，小米渠道占比下降至約60%；線下KA/百貨/90  GO門店及海外渠道逐步開啟。②全年B2B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約8.82億，同比增長(zhǎng)約35%，毛利率達(dá)到30%+。原有客戶+新進(jìn)耐克、安踏、宜家和優(yōu)衣庫(kù)等客戶推動(dòng)能力不斷夯實(shí)和訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。
        ▍收購(gòu)Nike優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，B2B產(chǎn)品打造力望再上臺(tái)階。開潤(rùn)股份以2280萬(wàn)美元收購(gòu)Nike印尼包袋工廠Formosa  100%股權(quán)。公司通過(guò)本次收購(gòu)成功打入耐克供應(yīng)鏈體系，并有望進(jìn)入更多的全球頂級(jí)優(yōu)質(zhì)包袋品牌商供應(yīng)鏈。公司自身已經(jīng)積累了優(yōu)秀產(chǎn)品打造能力和客戶資源，未來(lái)生產(chǎn)能力有望再上一個(gè)臺(tái)階。工廠預(yù)計(jì)于2019年3月開始并表，增厚全年收入/業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到約2億/1200萬(wàn)。
        ▍2019年預(yù)計(jì)B2C高增延續(xù)，  B2B持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶。展望2019全年，我們預(yù)計(jì)B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)約50%左右收入增長(zhǎng)、凈利率望繼續(xù)提升至6%-7%。線上繼續(xù)拓展自有渠道；線下大力拓展高端KA、百貨渠道；海外重點(diǎn)拓展美國(guó)、日本、韓國(guó)市場(chǎng)，海外預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)別收入。B2B業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%左右收入增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年公司收入有望實(shí)現(xiàn)40%左右增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)約40%增長(zhǎng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)箱包品牌龍頭，供應(yīng)鏈整合能力行業(yè)領(lǐng)先，自有品牌引領(lǐng)潮流，公司核心優(yōu)勢(shì)正處不斷強(qiáng)化過(guò)程。綜合考慮  2018年業(yè)績(jī)及預(yù)期，上調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測(cè)為1.12/1.50元（原預(yù)測(cè)為1.08/1.47元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)為1.97元，維持“增持”評(píng)級(jí)。