>> 民生證券-東方航空(600115)2018年年報點(diǎn)評：國內(nèi)線表現(xiàn)強(qiáng)勁,扣匯扣非后業(yè)績增長-190401
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鐘奇 |
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其中，國內(nèi)線/地區(qū)線收入同比增14%/12%，優(yōu)于國航及南航；國際線收入增長15%，在三大航中排名末位。Q1-Q4 收入增速分別為9.0%/17.8%/13.5%/11.7%，增速逐季放緩，反映國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對航空需求壓力，但整體增速趨勢仍較17 年加快，預(yù)計主要與航線提價及加征燃油附加費(fèi)相關(guān)。從收益品質(zhì)看，受益于航線提價及加征燃油附加費(fèi)，公司全年客公里收益同比+4.1%，其中：國內(nèi)線+4.1%，國際線跟隨另外兩大航趨勢，扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，增4.3%，地區(qū)線增2.2%。剔除燃油附加費(fèi)后，國內(nèi)/國際/地區(qū)客公里收益分別為+2.8%/4.7%/3.7%，反映國際及地區(qū)航線收益品質(zhì)大幅改善。
非油成本控制加強(qiáng)，扣除匯兌及投資收益后業(yè)績同比上升
公司2018 年產(chǎn)生營業(yè)成本1024 億元，同比增長13%，主要因航油采購價增26%以及飛行時間增加帶動油耗增7%，導(dǎo)致航油成本增34%，但單位油耗持續(xù)優(yōu)化，全年噸公里油耗下降2.6%。剔除燃油附加費(fèi)及航油成本，公司非油成本管控加強(qiáng)，18 年非油成本僅增長5.5%，增幅低于ASK 增長，估算剔除燃油附加費(fèi)及航油成本后，毛利率提升3pct。
費(fèi)用端：銷售/管理費(fèi)用率基本持平。其中，扣除燃油附加費(fèi)后，公司銷售/管理費(fèi)用率各+0.08pct/-0.04pct。財務(wù)費(fèi)用因人民幣貶值影響，同比增長369%，其中匯兌損失約-20 億元，17 年同期為20 億元匯兌收益。剔除匯兌損失后及17 年轉(zhuǎn)讓東航物流股權(quán)產(chǎn)生的投資收益后，公司18 年利潤總額同比增24%。
機(jī)隊(duì)規(guī)劃：19-20 年飛機(jī)凈增數(shù)量略降，21 年飛機(jī)凈增數(shù)顯著降低
公司預(yù)計19-20 年機(jī)隊(duì)凈增數(shù)各為59/51 架，17 年年報規(guī)劃情況基本持平（原為62/51）。此外，公司預(yù)計2021 年飛機(jī)引進(jìn)-退出數(shù)量僅為8 架。
三、投資建議：
考慮：（1）當(dāng)前行業(yè)供給因737Max 停飛及暫停頒發(fā)適航證有所收緊，旺季票價彈性有望釋放；（2）3 月PMI數(shù)據(jù)顯著改善，經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)向上，全年航空需求增速仍有望保持在10%以上；（3）外部因素改善（油匯企穩(wěn)、經(jīng)營性租賃進(jìn)表后匯率敏感性放大）。參考當(dāng)前油匯水平，我們預(yù)計公司2019-21 年EPS 為0.54、0.65、0.76 元，對應(yīng)PE 估值分別為12.8X/10.7X/9.1X，當(dāng)前估值處于歷史低位，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；油、匯價格大幅波動。
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