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        國內酒店業(yè)務穩(wěn)步增長，鉑濤業(yè)績表現亮眼，維也納收入增速較快
        分業(yè)務看，有限服務型酒店業(yè)務營業(yè)收入和凈利潤分別為為  144.61  和  8.75億元，同比分別增長  8.5%和  2.7%，而大陸境內酒店收入和利潤增速分別為  9.8%和  9.7%，加盟業(yè)務增速較快。從子公司看，原錦江系各公司營收總計增長  2.8%，凈利潤因翻修改造和計提金廣快捷商譽減值費用等原因下降  47%；鉑濤營收同比增長  8.7%，凈利潤增長  49.8%，主要系淘汰落后直營店和擴展中端門店推動；維也納開店速度高，營收同比增長  20.5%，但由于開店較快費用增加，凈利潤增長  12.5%；法國盧浮營收增資  5.3%，凈利潤下滑  10.3%。
        門店擴張保持高速，中端占比提升驅動  RevPar  增長
        2018  年公司新開店  1243  家，凈開店  749  家，門店擴張保持高速，中端酒店  2463  家，占比  33.1%，較上年提升  8.2  個百分點，門店結構改善明顯。2018  年境內酒店  RevPar  同比增長  5.8%，出租率和平均房價分別下降2.7pct  和同比增長  9.5%，平均房價增長驅動  RevPar  提升。同店  RevPar增長  2.6%，其中中端和經濟型分別增長  4.5%和下降  0.6%。1-2  月公司RevPar  平均增速  2.5%，出租率相對承壓，平均房價保持高增長，19  年公司計劃新增  900  家門店，新簽約  1500  家。
        投資建議：中長期成長邏輯不變，維持“買入”評級
        2018  年公司門店擴張保持高速，但人工薪資增長較大導致  Q4  扣非后凈利潤下滑，我們認為公司中長期成長邏輯并未變化，公司核心競爭力在于中端品牌和規(guī)模優(yōu)勢，在整合單體酒店進程中處于領先地位，并且隨著公司內部后臺整合推進，公司的經營效率也將得到提升。預計公司  19-21  年  EPS分別為  1.17、1.41、1.68  元/股，對應  PE  分別為  25、21、18  倍。目前國內酒店類標的平均市盈率（TTM）為  29  倍，考慮公司在國內酒店整合進程中處于領先地位，以及未來內部整合推進帶來的費用控制預期，按  19  年30  倍  PE  給與合理價值  35.1  元/股，維持“買入”評級。
        風險提示：1）宏觀經濟下行或將影響行業(yè)復蘇。2）公司內部整合效果不及預期。3）公司直營店改造進度不及預期。