>> 光大證券-開潤股份（300577）2018年報點評：自有品牌表現(xiàn)亮眼，箱包龍頭增長穩(wěn)健-190407
| 上傳日期： |
2019/4/7 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕，汲肖飛 |
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分季度來看，2017Q1-18Q4 公司收入同增 41.38%、50.78%、37.31%、67.45%、88.18%、64.86%、92.38%、64.32%，凈利同增 112.80%、54.44%、9.72%、102.44%、25.29%、50.35%、34.90%、10.23%。18Q4 公司 2C 業(yè)務(wù)保持快速增長、2B 業(yè)務(wù)新零售等客戶訂單放量推動收入較快增長，凈利增速較低主要由于人員、渠道拓展等投入增加導(dǎo)致銷售費用率同增 4.96PCT。
◆2B 業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，2C 收入快速增長、突破 10 億元
分業(yè)務(wù)來看，公司主要包括 2B、2C 兩大業(yè)務(wù)板塊，其中 2B 為迪卡儂、聯(lián)想等國內(nèi)外知名品牌提供箱包代工生產(chǎn)，2C 為公司自有品牌“90 分”旅行箱、包袋、鞋服等出行產(chǎn)品銷售。2018 年公司 B2B、B2C 業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入8.82 億元、10.26 億元，同增 35.38%、102.29%，其他業(yè)務(wù)收入 7277.15 萬元、主要為公司進(jìn)行原材料集中采購并銷售給供應(yīng)商的收入，通過規(guī)?；瘍?yōu)勢降低采購成本。1）2B 方面，公司拓展互聯(lián)網(wǎng)、新零售客戶訂單，與客戶成立合資公司開展業(yè)務(wù)確保深度綁定，收入增長穩(wěn)健。2）2C 方面，線上方面公司加強與小米、天貓、京東等國內(nèi)主流電商平臺以及羅輯思維、優(yōu)酷旅游等垂直平臺合作，并拓展社交電商、線下、海外等渠道，在各渠道平臺持續(xù)推出商務(wù)旅行包、七道杠旅行箱、透明箱等箱包新產(chǎn)品及針織短褲、棉麻襯衫、襪類等新品類。渠道、品類擴張帶動自有品牌收入保持快速增長。
分區(qū)域來看，2018 年公司國內(nèi)、國外收入分別為 14.83 億元、5.65 億元，同增 117.08%、17.88%。公司國內(nèi) 2C 業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶動收入實現(xiàn)快速增長，國外主要為 2B 業(yè)務(wù)國外客戶出口收入、印度箱包工廠銷售收入及部分 2C自有品牌出口收入，增速較為穩(wěn)定。
◆毛利率降，費用率降，存貨周轉(zhuǎn)率提升
毛利率：2018 年公司毛利率同降 3.63PCT 至 25.98%，主要由于低毛利率 B2C 業(yè)務(wù)收入占比提升（18 年占比為 50%、17 年為 44%，我們估計 2B業(yè)務(wù)毛利率為 30%以上，2C 業(yè)務(wù)毛利率在 20%左右）、新拓展客戶毛利率較低拖累 B2B 業(yè)務(wù)毛利率略有下降，B2C 業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。
費用率：2018 年期間費用率（考慮研發(fā)費用）同降 1.39PCT 至 15.63%，其中銷售費用率同增 0.86PCT 至 7.95%，主要由于公司銷售規(guī)模增長，物流費、平臺運營費、市場開拓費等增加較多；管理費用率（考慮研發(fā)費用）同降1.41PCT 至 6.61%，主要由于公司收入規(guī)模擴大、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；財務(wù)費用率同降 0.84 PCT 至-0.25%，主要由于匯率波動導(dǎo)致公司匯兌凈收益增加。
分季度來看，18Q1-Q4 銷售費用率為 6.98%（-1.34PCT）、8.34%（-0.28PCT）、8.35%（-1.11PCT）、12.41%（+4.96PCT），18Q4 公司增加渠道拓展、銷售人員投入，銷售費用率顯著增加；18Q1-Q4 管理費用率為 6.52%（-1.31PCT）、7.18%（-0.59PCT）、7.28%（-1.57PCT）、4.30%（-3.35PCT），18Q4 公司加強了人員薪酬的管控。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）2018 年末存貨較年初增 45.91%至 4.13 億元，主要由于 2C 業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模擴大，備貨有所增加；18 年存貨周轉(zhuǎn)率、存貨/收入為 4.35、20.17%，17 年同期為 4.16、24.35%，存貨周轉(zhuǎn)速度加快主要由于收入保持快速增長。
2）2018 年末應(yīng)收賬款較年初增
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