>> 方正證券-德邦股份（603056）轉型成效初顯，毛利持續(xù)改善-190404
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2019/4/7 |
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方正證券 |
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（2）財務：
①收入端，公司實現(xiàn)營業(yè)收入230.25 億元，同比增長13.15%，其中大件快遞業(yè)務收入占比提升至49.5%，超過快運業(yè)務成為公司第一大業(yè)務，轉型效果明顯；
②成本端，公司營業(yè)成本197.79 億元，同比增長12.13%，業(yè)務結構調整導致人工成本占比由45.12%提升至49.09%，同時運輸成本占比由37.51%下滑至32.68%；
③利潤端，公司整體毛利的提升帶動扣非歸母凈利潤大幅增長45.29%。同時公司2018 年度非經常性損益2.44 億元，其中政府補助1.90 億元，占公司利潤總額比例21.18%，其他非經常性損益0.54 億元。
點評：
1.快運業(yè)務精準定位中高端，毛利率提升至19%
快運業(yè)務方面，德邦精準定位中高端，以直營制模式保障服務和時效。隨著整車產品的戰(zhàn)略調整，公司快運業(yè)務雖然收入負增長13%，但低毛利的整車業(yè)務縮量后，快運業(yè)務整體毛利提升1.42pcts 至19%的高水平。零擔快運第一品牌的統(tǒng)治力仍在，高毛利就是品牌形象的最好反饋。
2.大件業(yè)務蓬勃發(fā)展，2018 下半年增速再提升
大件快遞方面，作為德邦2018 年的戰(zhàn)略重點，全年實現(xiàn)大件快遞業(yè)務量4.47 億票，增速63.87%超預期，且下半年快遞業(yè)務提速明顯。同時大件快遞毛利率提升3.87pcts 至9.32%，帶動公司盈利能力顯著增強，2019 年隨著規(guī)模效應增強，業(yè)績有望持續(xù)釋放。但是，大件業(yè)務的發(fā)展勢必會增加末端人工成本的壓力，未來仍需持續(xù)關注人工成本增長情況。
3.前瞻性布局成效顯現(xiàn)，先發(fā)優(yōu)勢助力業(yè)績邊際改善
隨著物流行業(yè)發(fā)展進入新階段，巨頭企業(yè)開始跨賽道擴張。德邦自下而上切入電商大件業(yè)務的同時，快遞企業(yè)同時也在切入快運賽道：中高端快運市場，順豐快運不斷發(fā)力，電商大件市場，中低端品牌百世、安能高調入局，兩個細分賽道競爭皆有加劇態(tài)勢。但目前快運和電商大件均處于高速增長期，德邦引領行業(yè)進行了前瞻性布局，具備先發(fā)優(yōu)勢。成熟的快運網絡為大件快遞的發(fā)展提供載體，在跨賽道激烈競爭中有望保持競爭力，持續(xù)擴大市場份額，將品牌優(yōu)勢從快運擴張到大件快遞領域。且作為市場唯一的快運、大件快遞標的，德邦跨賽道布局已初顯成效。
4.投資建議：預計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為269.39、314.46、349.74億元，凈利潤分別為9.21、11.54、13.91億元，對應PE為20.64倍、16.47倍、13.66倍，維持"推薦"評級。
風險提示：惡性價格戰(zhàn)爆發(fā)，人工成本超預期上漲，電商大件市場發(fā)展不及預期，事業(yè)合伙人網點大規(guī)模停擺
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