>> 海通證券-三花智控(002050)公司年報點(diǎn)評：制冷穩(wěn)健增長,新能源汽車業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張-190408
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，朱默辰，李陽 |
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2018 年公司擬向全體股東派發(fā)股利0.25 元/股，結(jié)合18 年半年度0.10 元的每股分紅，合計18 年股息對應(yīng)4 月2 日收盤價股息率達(dá)2.13%，此外公司計劃以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3 股。
制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新能源汽車業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。18 年公司制冷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入規(guī)模59.61 億元，同比增長21.03%，其中18 年收購AIF 及青島德佰宜并表收入分別為1.51 及0.04 億元；汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)14.32 億元，同比增長18.33%，汽車業(yè)務(wù)的增長主要來源于公司新能源汽車業(yè)務(wù)的擴(kuò)張；公司微通道業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入規(guī)模12.16億元，同比下降2.90%，較上半年降幅大幅收窄；亞威科業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)10.93億元，同比下降9.29%。公司新能源汽車增長迅猛，且產(chǎn)品由零部件逐步向組件、子系統(tǒng)發(fā)展，依據(jù)公司年報披露，公司已與法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶簽訂合作訂單，新能源汽車熱管理競爭優(yōu)勢顯著。
行業(yè)競爭影響整體盈利能力，加大研發(fā)夯實自身優(yōu)勢。公司18 年整體毛利率下降2.64pct，為28.59%，其中制冷板塊毛利率同比下降3.32pct 達(dá)32.56%，汽車業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.45pct 達(dá)29.38%，微通道與亞威科毛利率分別為30.35%及14.85%，同比下降4.30pct 及2.62pct。18 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.37 億元，研發(fā)費(fèi)用率為4.03%，同比提升0.62pct，截止2018 年，公司已獲國內(nèi)外專利授權(quán)1667 項，其中發(fā)明專利授權(quán)達(dá)765 項，我們判斷未來公司將繼續(xù)以熱泵技術(shù)為核心，加強(qiáng)自身在制冷及汽零方面競爭優(yōu)勢。18 年公司凈利潤率達(dá)11.93%，同比減少0.97pct，降幅較Q3 已收窄。
投資建議與盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司在家用制冷及商用制冷兩端同時推進(jìn)，保障制冷主業(yè)穩(wěn)健增長；新能源汽車業(yè)務(wù)訂單飽滿，收入規(guī)模繼續(xù)快速拓展；微通道業(yè)務(wù)繼續(xù)受益于北美滲透率的提升，未來發(fā)展空間廣闊；亞威科隨著國內(nèi)產(chǎn)能的逐步釋放有望繼續(xù)降本增效，為利潤實現(xiàn)正貢獻(xiàn)。同時公司18 年底開始啟動回購，加強(qiáng)對全體股東的回報力度。我們預(yù)計公司19-21 年實現(xiàn)EPS 為0.67、0.78 及0.90 元，同比增長10.72%、16.20%及14.75%。考慮到公司制冷業(yè)務(wù)的龍頭地位以及新能源汽車業(yè)務(wù)的高成長性，給予公司19 年25-30xPE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為16.75-20.10 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：原材料波動，匯率波動，終端需求不及預(yù)期。
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