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近年來(lái)五糧液乘行業(yè)景氣度向上之勢(shì)奮起直追，打出產(chǎn)品體系重塑、渠道改革等一系列組合拳，改革擲地有聲，2017-2018  年收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，其中2018  年增速達(dá)到30%以上。
        產(chǎn)品策略聚焦大單品，創(chuàng)新升級(jí)助力價(jià)值回歸
        從消費(fèi)購(gòu)買力看，五糧液與城鎮(zhèn)單位月工資的相對(duì)價(jià)格僅為過(guò)去的50%多，且當(dāng)前五糧液與茅臺(tái)的終端價(jià)比值（約50%）遠(yuǎn)低于歷史均值（約82%）。五糧液價(jià)格仍處于洼地，與其品牌價(jià)值不匹配。公司近年來(lái)在聚焦“1+3”高端品牌體系的基礎(chǔ)上，推出收藏版普五（強(qiáng)化稀缺和收藏概念）、升級(jí)版普五（定價(jià)更高）、501  五糧液（超高端白酒）、緣定晶生（強(qiáng)化時(shí)尚形象），助力品牌價(jià)值快速回歸。此外，公司重點(diǎn)打造“4+4”五糧系品牌矩陣來(lái)占領(lǐng)大眾酒市場(chǎng)，我們認(rèn)為600  元以下的白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局極為分散，在大眾消費(fèi)趨向品牌化的趨勢(shì)下，五糧液系列酒有望依托主品牌實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
        渠道轉(zhuǎn)型趨向精細(xì)化，開啟控盤分利新篇章
        五糧液的渠道模式演變歷程可分為三個(gè)時(shí)間階段：①2000  年前后的快速布局期，借助品牌代工和總經(jīng)銷模式成為“中國(guó)酒王”；②2005-2016  年的轉(zhuǎn)型探索期，向事業(yè)部制、區(qū)域制轉(zhuǎn)變；③2017  年至今的精準(zhǔn)營(yíng)銷期，核心在于推動(dòng)渠道趨向終端化、精細(xì)化，并借助數(shù)字化營(yíng)銷達(dá)到控盤而后分利的良性狀態(tài)。我們認(rèn)為五糧液渠道轉(zhuǎn)型方向是與當(dāng)下消費(fèi)需求碎片化日?；?、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)高度契合的，一旦執(zhí)行到位將為五糧液帶來(lái)較大的潛在增量空間。
        破而后立，改革紅利加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
        公司堅(jiān)定改革決心，抓住重要的窗口期，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)與渠道精耕改革等一系列措施為五糧液再度騰飛奠定基礎(chǔ)，推動(dòng)品牌價(jià)值進(jìn)一步提升與回歸。當(dāng)前公司渠道庫(kù)存處于歷史低位，價(jià)格在老普五停產(chǎn)、收藏版/升級(jí)版普五推出背景下逐步企穩(wěn)回升，2019  年收入利潤(rùn)有望繼續(xù)維持20%以上的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019/2020  年EPS  分別為4.31/5.19  元，同比增速分別為25%/20%，對(duì)應(yīng)2019/2020  年P(guān)E  分別為22/18  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1.  產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)效果不達(dá)預(yù)期；渠道改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；
        2.  政策調(diào)整等不確定性風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度持續(xù)向下。