>> 招商證券-天孚通信(300394)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光有源器件增速進(jìn)入快車道-190409
| 上傳日期： |
2019/4/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余俊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、新產(chǎn)品線持續(xù)上量帶動(dòng)18年業(yè)績(jī)重回向上軌道，夯實(shí)未來(lái)基礎(chǔ)
2018年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為4.43億元和1.36億元，同比分別增長(zhǎng)31.0%和21.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中，四季度單季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1.18億元和4436.6萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)37.2%和64.6%，對(duì)全年收入貢獻(xiàn)率達(dá)到26.7%和32.7%，單季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司收入增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于兩方面：1）隔離器、線纜連接器、LENS ARRAY等多個(gè)新產(chǎn)品線在2018年度實(shí)現(xiàn)了規(guī)模量產(chǎn)，增加了產(chǎn)能和收入；2）公司海外市場(chǎng)銷售持續(xù)保持較高增長(zhǎng)，2018年外銷營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.2%。
分產(chǎn)品來(lái)看，2018年光無(wú)源器件產(chǎn)品收入3.91億元，同比上升26.5%；光有源器件產(chǎn)品收入4439.8萬(wàn)元，同比上升84.7%；其他產(chǎn)品收入708.1萬(wàn)元，同比上升59.0%。公司在穩(wěn)步保持光無(wú)源器件市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，光有源器件銷量實(shí)現(xiàn)大幅增加，主要源于公司近年來(lái)在高速光器件封裝領(lǐng)域的深耕布局。
分地區(qū)來(lái)看，2018年公司國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.95億元和1.47億元，同比分別增長(zhǎng)26.5%和41.2%，占營(yíng)業(yè)收入比重66.7%和33.3%。對(duì)比2017年同期，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)占比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，海外收入占比維持上升態(tài)勢(shì)。2018年，公司注重海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，海外市場(chǎng)通常在供貨穩(wěn)定后有更好的毛利率，有助于長(zhǎng)期維持公司高毛利水平。
2019年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3153.5-3564.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%-30%，中值為3359.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.5%。我們判斷，一季度環(huán)比增速下降原因在于：1）2018年一季度基數(shù)相對(duì)較高，且春節(jié)因素造成停產(chǎn)干擾；2）公司為奠定全年高增長(zhǎng)，進(jìn)行了部分產(chǎn)線調(diào)整。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能逐步釋放之后，今年后幾個(gè)季度有望增速加快。
2、各項(xiàng)費(fèi)率基本穩(wěn)定，高研發(fā)投入保障內(nèi)生增長(zhǎng)
毛利率方面，2018年公司綜合毛利率51.3%，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)銷售毛利率46.0%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)外銷售毛利率為61.9%，同比下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率與同行業(yè)相比，一直處于較高水平，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率略有下降，另外隨著公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，部分毛利率相對(duì)較低的有源產(chǎn)品一定程度上拖累總體毛利率。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比上升18.5%，主要是由于公司在拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，導(dǎo)致相應(yīng)人力費(fèi)用、展覽及宣傳費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用率2.1%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明總體銷售費(fèi)用水平保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用同比增加29.4%，主要原因由于年內(nèi)進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，產(chǎn)生一定股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，以及辦公大樓的折舊等，管理費(fèi)用率6.7%，基本與去年持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降973.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.6%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降主要是資金管理利息收入增加和外幣匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益所致。
研發(fā)費(fèi)用4192萬(wàn)元，同比增加22.4%，研發(fā)費(fèi)用率9.5%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)保持高比例的研發(fā)投入，以提高公司產(chǎn)品的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，目前共有7個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，包括線纜連接器系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、OSA 系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、光學(xué)元器件鍍膜開(kāi)發(fā)、隔離器系列工藝開(kāi)發(fā)、陶瓷插芯產(chǎn)品工藝開(kāi)發(fā)、自動(dòng)化生產(chǎn)線及工藝開(kāi)發(fā)、BOX 封裝測(cè)試工藝開(kāi)發(fā)等。這些研發(fā)投入，一方面將進(jìn)一步提升現(xiàn)有高端無(wú)源器件的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面是為客戶下一代100G/200G/400G速率升級(jí)產(chǎn)品研發(fā)新的配套產(chǎn)品，同時(shí)建設(shè)布局高速光器件封裝OEM平臺(tái)的建設(shè)。
3、下半年經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)凸顯，三、四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流亮眼
2018年實(shí)現(xiàn)1.4億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同比增加13.1%，其中，三、四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)亮眼，分別為4191萬(wàn)元和5673萬(wàn)元，貢獻(xiàn)率分別達(dá)到30.9%和41.9%。公司下半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好主要原因在于公司下半年業(yè)績(jī)大幅改善。公司年初和年末的應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)、存貨基本保持穩(wěn)定，受整體銷售規(guī)模的擴(kuò)大小幅增加，利潤(rùn)的增長(zhǎng)直接反應(yīng)在公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增加。公司的其他指標(biāo)也較為正常，資產(chǎn)負(fù)債率小幅提升至10.3%，但仍保持在較低水平。
4、中長(zhǎng)期形成三大業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品型向平臺(tái)型公司的躍變
中長(zhǎng)期看，公司將形成傳統(tǒng)無(wú)源器
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