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2019  年第一季度實(shí)現(xiàn)收入24.69  億元，同比增長67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42  億元，同比增長48%。公司擬每10  股派發(fā)3  元現(xiàn)金股利。整體業(yè)績符合我們的預(yù)期。
        截止2019Q1，公司門店數(shù)已接近4000  家，2019  年目標(biāo)開店1000家。公司2018  年全年凈新增1552  家，其中新建546  家、收購959  家、加盟89  家、關(guān)閉42  家，期末累計(jì)達(dá)到3611  家。公司2019  年計(jì)劃通過“自建+收購”新增1000  家門店，截止2019年Q1，已新增347  家，其中新建131  家、收購204  家、加盟43  家、關(guān)閉31  家。整體門店擴(kuò)張態(tài)勢良好。
        內(nèi)生持續(xù)高增長，并表增添新動(dòng)力。公司于18  年9  月初并表的河北新興，其2018-2020  年凈利潤業(yè)績承諾分別為6500  萬元、8450  萬元和9950  萬元。河北新興2018  年實(shí)現(xiàn)收入10.53  億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6277.55  萬元，公司持有91%的股權(quán)。有望顯著增厚公司業(yè)績。
        高速擴(kuò)張中，費(fèi)用率穩(wěn)定。2018  年度，公司整體凈利率下降0.21pct，其中毛利率下降0.31pct，銷售費(fèi)用率上升0.51pct，管理費(fèi)用率下降0.28pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.27pct。2019  年第一季度，公司整體凈利率下降0.43pct，其中毛利率下降0.65pct，銷售費(fèi)用率下降0.15pct，管理費(fèi)用率下降0.38pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.60pct。我們認(rèn)為伴隨收購整合的成熟以及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司利潤率有望持續(xù)向上。
        盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2019-2021  年歸母凈利潤分別為5.57  億元、7.40  億元、9.67  億元，同比分別增長34%、33%、31%，公司2019-2021  年EPS  分別為1.48  元、1.96  元、2.57  元。對應(yīng)2019-2021  年P(guān)E  估值分別為40X、30X  和23X。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：收購事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期；新增與原有門店盈利能力不及預(yù)期；費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素。