>> 長江證券-兗州煤業(yè)(600188)外延收購業(yè)績大增，高增長龍頭估值有待修復(fù)-190401
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 367KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤 |
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事件評論
公司業(yè)績同比增長主要來自以下方面：（1）兗煤澳洲凈利潤同比增長422.4%至42.73 億元。（2）投資收益增加，其中參股浙商銀行取得投資收益 7.64 億元，參股伊泰準東鐵路公司取得投資收益 1.96 億元。（3）2017 年計提文玉煤礦減值準備導(dǎo)致本期減值同比減少12.11 億元，歸母凈利同比增加10.29 億元。
商品煤產(chǎn)量同比增長19%，海外子公司貢獻主要增量。產(chǎn)量及貿(mào)易煤量雙增下公司煤炭總銷量同比增17.7%至11394 萬噸。產(chǎn)量方面，公司商品煤產(chǎn)量9510 萬噸，同比增19.0%（1518 萬噸），增量主要來自兗煤澳洲，受益于莫拉本井工礦2017 下半年投產(chǎn)及收購的聯(lián)合煤炭資產(chǎn)于2017 年9 月并表，2018 年兗煤澳洲商品煤產(chǎn)量同比增長1433.3 萬噸至3359.9 萬噸。除昊盛煤業(yè)石拉烏素礦受安全環(huán)保政策影響生產(chǎn)受限及兗煤國際產(chǎn)量同比下降外，其他礦區(qū)產(chǎn)量同比均有增長。
噸煤毛利上漲，成本增加拉低煤炭業(yè)務(wù)毛利率。2018 年公司商品煤綜合售價同比上漲47.2 元至547.9 元/噸，其中噸自產(chǎn)煤售價同比上漲47.8 元至542.0 元。成本端，噸自產(chǎn)煤成本同比上漲35.6 元至254.6 元，其中昊盛煤業(yè)受產(chǎn)量下降和勞務(wù)費、安全環(huán)保投入及配套設(shè)施折舊增加影響成本同比上漲129.97%至331.9 元/噸。整體來看，公司噸煤毛利同比上漲16.6 元至243 元，煤炭業(yè)務(wù)收入624.3億元，同比增長28.8%，成本增加導(dǎo)致毛利率同比下降4.6 pct 至 44.7%。
三費提升，期間費用率微增。公司期間費用同比增27%至151.6 億元，期間費用率同比提升1.43pct 至9.30%。銷售費用同比增56%至60 億元，主因兗煤澳洲銷量增加導(dǎo)致運輸、港口等費用增長及按收入比例支付的資源特許權(quán)使用費增加。管理費用同比增長31.4%至57.67 億元主因一次性計提社會保險費10.16 億元。
投資建議與估值：海外子公司盈利強勢，待內(nèi)蒙礦區(qū)產(chǎn)量釋放公司仍有成長空間。股權(quán)激勵計劃彰顯經(jīng)營信心，高增長龍頭估值有待修復(fù)。基于公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)，修正盈利預(yù)測后我們預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為1.76/1.79/1.85 元，對應(yīng)P/E為6.03/5.92/5.74 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大，行業(yè)供需過剩，煤價下跌；
2. 安全環(huán)保檢查偏嚴，內(nèi)蒙礦區(qū)產(chǎn)量釋放不及預(yù)期。
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