>> 中信建投-志邦家居（603801）櫥衣門三類聯動，大宗有望快速增長-190410
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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分季來看， 公司2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營收分別為3.94/6.48/6.92/6.99 億元， 同比分別增長38.28%/19.10%/5.53%/4.00%；2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度歸母凈利潤分別為0.30/0.65/1.09/0.69 億元， 同比分別增長48.23%/47.21%/20.11%/-12.67%。
我們的分析和判斷
品牌覆蓋、品類完備，櫥柜增長趨緩，木門業(yè)務孵化
2018 年公司擁有三大品牌，覆蓋多層次群體需求?！癦BOM志邦”品牌的廚柜、全屋定制、木門/墻板等定制產品定位中高端家居消費者；“IK”品牌全屋定制產品覆蓋互聯網思維的剛需家居消費人群的；“FLY 法蘭菲”提供配套家居成品。公司使用廣告營銷等手段實現“品銷一體化”，提高志邦品牌影響力。
2018 年公司繼續(xù)鞏固櫥柜業(yè)務，業(yè)務方向由整體廚房、定制衣柜轉向全屋定制，實現產品結構的調整，融合業(yè)務板塊；同時孵化志邦木門業(yè)務，開拓木門銷售渠道，形成品牌、生產、服務一體化。2018 年公司實現整體廚柜收入19.28 億，同比增2.74%，實現定制衣柜收入4.30 億，同比大幅增長91.62%，實現木門收入0.07 億元。全年櫥柜銷售達到28.00 萬套，同比降低0.07%，衣柜銷量11.37 萬套，同比增長85.36%，木門銷量0.35 萬套。
線上線下多渠道開拓，門店銷售增長穩(wěn)健
2018 年公司開拓銷售渠道多元化，借助電子商務和消費習慣推廣“線上預訂+線下體驗+實地測量”模式，發(fā)掘線上銷售新亮點；通過社群營銷實現客戶引流，推動加盟零售渠道融合，門店銷售穩(wěn)定增長；同時，公司大力發(fā)展優(yōu)質大宗業(yè)務代理商，開發(fā)優(yōu)質大宗渠道客戶，實現公司渠道的發(fā)展。
截至2018 年12 月31 日，公司擁有整體廚柜經銷商1220 家，開設專賣店1487 家；定制衣柜經銷商595 家，專賣店726 家，實現從單一品類走向全屋定制；志邦木門處于孵化階段，擁有經銷商117 家，與其他產品融合類門店88 家。2018年，公司直營店渠道實現營業(yè)收入1.57 億元，同比下降1.99%，毛利率為63.83%；經銷店實現營業(yè)收入17.04億元，同比增長14.82%，毛利率為36.09%；大宗業(yè)務實現營業(yè)收入3.91 億元，同比下降1.30%，毛利率為30.22%。
櫥柜、衣柜毛利率改善，期間費率穩(wěn)定略增
毛利率上，2018 年公司整體櫥柜毛利率同比提高1.52pct 至38.32%，定制衣柜毛利率同比提高4.15pct 至29.97%，木門業(yè)務營業(yè)收入小于成本，毛利率為-56.59%，公司綜合毛利率同比提高1.05pct 至35.96%。期間費用率上,2018 年公司銷售費用率提高0.13pct 至13.72%，管理費用率提高0.91pct 至5.78%，研發(fā)費用率提高0.72pct至3.80%，財務費用率降低0.75pct 至-0.71%。整體上，公司期間費用率控制良好，同比提高1.02pct 至22.59%。
投資建議：
我們預計公司2019-2020 年營業(yè)收入分別為28.83 億元和33.88 億元，同比增長分別為18.50%和17.50%；歸母凈利潤分別為3.22 億元和3.77 億元，同比增長分別為18.00%和17.20%；PE 為20.02x 和17.08x，維持“買入”評級。
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