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        ▍2018年及2019Q1業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.13億元，同比增長(zhǎng)43.79%；歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比增長(zhǎng)32.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)23.53%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.11億元，同比增長(zhǎng)61.01%；實(shí)現(xiàn)EPS  1.14元，同比增長(zhǎng)32.41%。單季度看，2018Q4預(yù)計(jì)因?yàn)橹薪橘M(fèi)用計(jì)提和人力儲(chǔ)備影響，以及大量新開(kāi)店（Q4開(kāi)店超過(guò)190家），分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)22.47億/1.08億/0.93億元，分別同比增長(zhǎng)61.85%/15.36%/0.68%。2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.69億元，歸母凈利潤(rùn)1.47億元，分別同比增長(zhǎng)66.67%/45.77%。2018全年及2019Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期。
        ▍各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)定向好，內(nèi)生增長(zhǎng)能力有望長(zhǎng)期兌現(xiàn)。2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率微降0.60PCT至37.81%，且2019Q1綜合毛利率下降0.65PCT至39.46%。預(yù)計(jì)主要由于規(guī)模擴(kuò)張加快，新開(kāi)門(mén)店和并購(gòu)門(mén)店培育整合形成階段性影響以及處方外流帶來(lái)的處方藥銷(xiāo)售占比提升（2018年中西成藥銷(xiāo)售占比提升2.61PCTs至70.88%）。2018銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅上升0.51PCT至27.43%，主要由于大量收購(gòu)項(xiàng)目完成后新員工招募帶來(lái)的職工薪酬上升、促銷(xiāo)力度加大等影響；管理費(fèi)用率下降0.28PCT至3.87%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受并購(gòu)擴(kuò)張影響上升0.27PCT至0.19%。隨著新收購(gòu)公司的逐漸培育成熟，公司各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)有望保持平穩(wěn)向好趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)生外延同步發(fā)力，根據(jù)測(cè)算，剔除并購(gòu)并表和并購(gòu)產(chǎn)生的費(fèi)用、利息等影響，公司2018年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)內(nèi)生增速仍分別維持約22%和23%（2019Q1分別為31%和28%）的高增長(zhǎng)。截至2018年，公司DTP藥房超過(guò)20家，經(jīng)營(yíng)國(guó)家談判指定醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)品種42個(gè)，醫(yī)院處方品種近200個(gè)，并與近80家供應(yīng)商建立了DTP/DTC戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。醫(yī)保資格門(mén)店占比提升6.59PCTs至74.96%，為承接處方外流的增量打下基礎(chǔ)。公司優(yōu)秀的商品管理及精品戰(zhàn)略帶動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力有望持續(xù)兌現(xiàn)。
        ▍外延收購(gòu)強(qiáng)勁，戰(zhàn)略跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待。公司2018年凈增門(mén)店1552家（收購(gòu)門(mén)店959家），較年初門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)75.38%。2019Q1凈增門(mén)店347家（收購(gòu)門(mén)店204家），截至2019Q1公司門(mén)店總數(shù)達(dá)3958家（含加盟店212家）。公司2018新簽并購(gòu)項(xiàng)目13起，并完成上年項(xiàng)目交割6起；2019Q1新簽項(xiàng)目3起并完成上年項(xiàng)目交割2起，規(guī)模擴(kuò)張大幅加速。報(bào)告期內(nèi)公司已完成對(duì)河北新興藥房的并表。新興藥房承諾2019-2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于8450/9950萬(wàn)元，有望貢獻(xiàn)顯著的并表業(yè)績(jī)。此外戰(zhàn)略性進(jìn)入人口大省河北省，未來(lái)整合及擴(kuò)張的效果值得期待。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度導(dǎo)致毛利率下滑。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)幾年快速并購(gòu)成長(zhǎng)可期，考慮到河北新興大藥房等收購(gòu)資產(chǎn)的并表，調(diào)整公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至1.51/1.98元（原為1.57/2.10元）并新增2021年EPS預(yù)測(cè)2.61元，參考行業(yè)可比公司以及未來(lái)幾年公司的高速成長(zhǎng)預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。