>> 中信證券-安達(dá)維爾(300719)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：交付延遲拖累業(yè)績(jī),軍品業(yè)務(wù)發(fā)展可期-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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考慮到公司軍品業(yè)務(wù)發(fā)展向好，維持2019年EPS預(yù)測(cè)0.36元，上調(diào)2020年EPS預(yù)測(cè)至0.43元（原預(yù)測(cè)為0.42元），給予公司2021年EPS預(yù)測(cè)0.50元?？紤]到公司在機(jī)載設(shè)備維修、機(jī)載設(shè)備研制等領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。
▍部分產(chǎn)品交付延遲及研發(fā)投入拖累業(yè)績(jī)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元（同比+13.54），歸母凈利5544萬(wàn)元（同比-38.26%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.22元。報(bào)告期內(nèi)受主要客戶部分采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整影響，公司收入未實(shí)現(xiàn)與資源投入相匹配增長(zhǎng)，毛利率下滑3.45pcts，同時(shí)研發(fā)投入增加近1900萬(wàn)元，同比上升48%，業(yè)績(jī)有所下滑。未來(lái)隨著中標(biāo)項(xiàng)目的逐步交付，公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景向好。
▍機(jī)載設(shè)備研制：行業(yè)景氣度上行，軍民業(yè)務(wù)持續(xù)向好。報(bào)告期內(nèi)，由于直升機(jī)防彈裝甲產(chǎn)品的銷售和其他產(chǎn)品在新機(jī)型的列裝，公司航空機(jī)載設(shè)備研制業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比增長(zhǎng)18%。軍機(jī)方面，無(wú)線電高度表和羅盤產(chǎn)品取得某全新型號(hào)直升機(jī)的采購(gòu)訂單，直升機(jī)防彈裝甲產(chǎn)品完成批量供貨，軍機(jī)廚衛(wèi)和內(nèi)飾產(chǎn)品產(chǎn)量有望逐步釋放。民機(jī)領(lǐng)域，行新型旅客座椅、民機(jī)領(lǐng)域，現(xiàn)有客艙燈光和娛樂(lè)系統(tǒng)PMA制造業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，同時(shí)加大了民機(jī)客艙設(shè)備的投入力度，且第一批廚房插件設(shè)備已正式交付中國(guó)商飛。隨著軍用直升機(jī)加速升級(jí)換代及民航機(jī)隊(duì)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)增長(zhǎng)，公司設(shè)備研制業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。
▍機(jī)載設(shè)備維修：軍機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，民機(jī)增速有所放緩。報(bào)告期內(nèi)，公司機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)1.27億元，與上年同期持平。公司在陸軍航空維修市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，軍機(jī)維修業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，持續(xù)開拓海軍和空軍維修市場(chǎng)。受OEM及綜合性維修服務(wù)商等競(jìng)爭(zhēng)影響，民機(jī)維修增長(zhǎng)有所放緩?？紤]到軍隊(duì)作訓(xùn)增加帶來(lái)軍航修理需求增加以及民航市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展且前期新引進(jìn)大量民航飛機(jī)進(jìn)入大修期，公司機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)前景向好。
▍測(cè)控設(shè)備研制：中標(biāo)主戰(zhàn)機(jī)型配套項(xiàng)目，進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位。公司是航空測(cè)控行業(yè)核心供應(yīng)商，在航空測(cè)控設(shè)備領(lǐng)域深耕多年，擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，其中原位檢測(cè)設(shè)備先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司測(cè)控設(shè)備研制業(yè)務(wù)收入6412萬(wàn)元，同比增加24%，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響毛利率同比下滑14%。公司綜合自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備成功中標(biāo)某國(guó)產(chǎn)主戰(zhàn)機(jī)型配套，持續(xù)拓展海軍市場(chǎng)，進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位。
▍擬推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，調(diào)動(dòng)核心員工工作積極性。公司擬向中高層管理人員及核心骨干共計(jì)57人授予限制性股票146.25萬(wàn)股（占總股本0.58%），分三期解鎖，解鎖條件分別為以 2018 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)， 2019-2021年扣非凈利增長(zhǎng)率不低于 40%、70%、100%。股權(quán)激勵(lì)有助于深度綁定公司及核心骨干利益，充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品交付不達(dá)預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，科研進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司軍品業(yè)務(wù)發(fā)展向好，維持公司2019年EPS預(yù)測(cè)0.36元，上調(diào)2020年EPS預(yù)測(cè)至0.43元（原預(yù)測(cè)為0.42元），給予公司2021年EPS預(yù)測(cè)0.50元。公司當(dāng)前價(jià)12.66元，分別對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E為36/30/25倍?？紤]到公司在機(jī)載設(shè)備維修、機(jī)載設(shè)備研制等領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元（對(duì)應(yīng)2019年42倍PE估值）。
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